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文档总结：浙商重点推荐「江南布衣」（03306.HK）

核心内容概述

浙商证券研究所发布重点推荐报告，推荐江南布衣（03306.HK）为「牛市选牛股」系列中的优质标的。作为国内高端女装龙头，江南布衣凭借独特品牌定位、高粘性客户群体和精细化运营策略，展现出强劲的增长韧性和盈利能力，被评定为AAA级产品，具有较高的投资价值。

主要观点

1. 品牌定位与产品特色

• 江南布衣以简约、高质感设计著称，品牌调性清晰，具有较强辨识度。
• 通过多品牌矩阵（JNBY、jnbybyJNBY、LESS、速写）覆盖不同客群，实现多维度增长。

2. 客户粘性与增长韧性

• 精细化会员运营体系（积分折扣、高端洗护、线下活动等）有效提升客户忠诚度。
• 2025年高价值会员销售额占比超60%，成为驱动业绩增长的核心力量。
• FY2020-2025年收入与净利润复合增速分别为12.4%和21.0%，增长稳定。

3. 盈利预测与估值

• 预计FY2026-2028年归母净利润分别为9.9亿、10.8亿、11.6亿元，增速分别为10.6%、9.3%、7.6%。
• 当前PE为9.0倍，预计FY2026、FY2027股息率分别为8.4%、9.1%，分红稳定。
• 给予FY2027年目标PE 11X，对应目标市值138亿港币（约119亿人民币），股价空间超30%。

关键信息

推荐理由

• 独特设计风格：打造清晰品牌调性，吸引目标客群。
• 高粘性客户群体：通过会员体系提升客户忠诚度，增强收入稳定性。
• 多品牌矩阵：JNBY、jnbybyJNBY、LESS、速写等品牌协同成长，拓展市场空间。

检验与催化因素

• 活跃会员数量与零售额增长
• 成熟品牌JNBY同店增长
• 成长品牌LESS、jnbybyJNBY、速写拓店与流水表现
• 各品牌线上电商流水增速

风险提示

• 终端消费力下降
• 成长品牌开店进度不及预期
• 店效提升不及预期

团队与推荐背景

推荐首席

• 马莉：浙商证券研究所联席所长，大消费组组长，20年消费品行业研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号。
• 詹陆雨：浙商证券纺服首席，新财富团队核心成员，8年消费品研究经验。
• 周敏、钱洁磊：团队成员，共同构建研究深度与推票把握。

团队特色

• 研究有深度，推票有把握
• 标签推荐包括：比音勒芬、波司登、晶苑国际、安踏体育、江南布衣

浙商推荐等级说明

• 重大推荐：逻辑清晰，股价位置合适，一般在底部推荐。
• 重点推荐：逻辑清晰，上涨趋势明朗，一般在右侧推荐。
• 江南布衣被列为「重大推荐」，显示其在当前市场环境下具备较高投资价值。

往期推荐案例

• 鹏鼎股份（电子田发祥）
• 华通线缆（机械王华君/陈姝姝）
• 斯莱克（机械王华君/蒋逸）
• 双环传动（邱世梁/王华君/周向昉）
• 北方华创（电子厉秋迪）
• 本川智能（计算机童非/电子沈钱）
• 兆驰股份（电子王凌涛）
• 恒铭达（邱世梁/张菁）

法律声明与风险提示

• 本报告为浙商证券研究所官方发布，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估投资风险，浙商证券不承担任何法律责任。
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廉洁从业声明

• 浙商证券及合作方严格遵守法律法规和行业规范，确保公平竞争、合规经营、诚实守信。

总结

江南布衣作为高端女装品牌，凭借独特的设计风格、高粘性客户群体和精细化会员运营，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。浙商证券认为其业绩增长稳定性高，品牌力持续提升，正向经营杠杆推动利润率增长，未来分红率有望维持在75%以上。在当前市场环境下，公司被列为「重大推荐」，具备较高的投资价值，建议投资者关注。