> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：浙商重点推荐「江南布衣」（03306.HK） ## 核心内容概述 浙商证券研究所发布重点推荐报告，推荐江南布衣（03306.HK）为「牛市选牛股」系列中的优质标的。作为国内高端女装龙头，江南布衣凭借独特品牌定位、高粘性客户群体和精细化运营策略，展现出强劲的增长韧性和盈利能力，被评定为AAA级产品，具有较高的投资价值。 --- ## 主要观点 ### 1. **品牌定位与产品特色** - 江南布衣以简约、高质感设计著称，品牌调性清晰，具有较强辨识度。 - 通过多品牌矩阵（JNBY、jnbybyJNBY、LESS、速写）覆盖不同客群，实现多维度增长。 ### 2. **客户粘性与增长韧性** - 精细化会员运营体系（积分折扣、高端洗护、线下活动等）有效提升客户忠诚度。 - 2025年高价值会员销售额占比超60%，成为驱动业绩增长的核心力量。 - FY2020-2025年收入与净利润复合增速分别为12.4%和21.0%，增长稳定。 ### 3. **盈利预测与估值** - 预计FY2026-2028年归母净利润分别为9.9亿、10.8亿、11.6亿元，增速分别为10.6%、9.3%、7.6%。 - 当前PE为9.0倍，预计FY2026、FY2027股息率分别为8.4%、9.1%，分红稳定。 - 给予FY2027年目标PE 11X，对应目标市值138亿港币（约119亿人民币），股价空间超30%。 --- ## 关键信息 ### 推荐理由 - **独特设计风格**：打造清晰品牌调性，吸引目标客群。 - **高粘性客户群体**：通过会员体系提升客户忠诚度，增强收入稳定性。 - **多品牌矩阵**：JNBY、jnbybyJNBY、LESS、速写等品牌协同成长，拓展市场空间。 ### 检验与催化因素 - 活跃会员数量与零售额增长 - 成熟品牌JNBY同店增长 - 成长品牌LESS、jnbybyJNBY、速写拓店与流水表现 - 各品牌线上电商流水增速 ### 风险提示 - 终端消费力下降 - 成长品牌开店进度不及预期 - 店效提升不及预期 --- ## 团队与推荐背景 ### 推荐首席 - **马莉**：浙商证券研究所联席所长，大消费组组长，20年消费品行业研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号。 - **詹陆雨**：浙商证券纺服首席，新财富团队核心成员，8年消费品研究经验。 - **周敏、钱洁磊**：团队成员，共同构建研究深度与推票把握。 ### 团队特色 - 研究有深度，推票有把握 - 标签推荐包括：比音勒芬、波司登、晶苑国际、安踏体育、江南布衣 --- ## 浙商推荐等级说明 - **重大推荐**：逻辑清晰，股价位置合适，一般在底部推荐。 - **重点推荐**：逻辑清晰，上涨趋势明朗，一般在右侧推荐。 - **江南布衣**被列为「重大推荐」，显示其在当前市场环境下具备较高投资价值。 --- ## 往期推荐案例 - 鹏鼎股份（电子田发祥） - 华通线缆（机械王华君/陈姝姝） - 斯莱克（机械王华君/蒋逸） - 双环传动（邱世梁/王华君/周向昉） - 北方华创（电子厉秋迪） - 本川智能（计算机童非/电子沈钱） - 兆驰股份（电子王凌涛） - 恒铭达（邱世梁/张菁） --- ## 法律声明与风险提示 - 本报告为浙商证券研究所官方发布，不构成投资建议。 - 投资者应自行评估投资风险，浙商证券不承担任何法律责任。 - 未经授权，不得转载或引用本报告内容。 --- ## 廉洁从业声明 - 浙商证券及合作方严格遵守法律法规和行业规范，确保公平竞争、合规经营、诚实守信。 --- ## 总结 江南布衣作为高端女装品牌，凭借独特的设计风格、高粘性客户群体和精细化会员运营，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。浙商证券认为其业绩增长稳定性高，品牌力持续提升，正向经营杠杆推动利润率增长，未来分红率有望维持在75%以上。在当前市场环境下，公司被列为「重大推荐」，具备较高的投资价值，建议投资者关注。