深度报告-20231006-国盛证券-国电电力-600795.SH-煤电联营优势凸显_水电风光多极增长_24页_2mb

国电电力为国家能源集团旗下核心电力公司，控股装机容量达100GW，火电占比72.7%。公司受益于资产整合与“双碳”战略，新能源装机加速，2025年清洁能源占比目标达40%，十四五规划新能源装机35GW。

业绩方面，公司2022年扭亏为盈，归母净利润282.5亿元，营收年均增速15.6%。火电业务因煤电联营优势和电价机制优化（市场化交易占比超93%）显著改善，毛利率、利润弹性大；水电板块弃水改善、电价回升可提供业绩弹性。新能源布局全国，2023年上半年新增装机17.3GW，核准备案规模充足。

盈利预测：2023-2025年营收分别为1936/1998/2084亿元，同比增长4.8%/3.2%/4.2%；归母净利润791.6/924.1/1071.9亿元，对应PE分别为83/71/61倍，估值低于同行。

投资建议：首次覆盖给予“买入”，看好其煤电成本优势、水电量价齐升及新能源高成长。风险包含装机进度、政策推进不及预期及燃料价格波动。