20241112-浦银国际证券-诺诚健华-688428.SH-奥布替尼销售略超预期_全年销售指引进一步上调至45_同比增速_9页_962kb

诺诚健华（9969HK/688428CH）研究报告总结

一、核心业绩表现

1. 三季度财务亮点

   • 2024年第三季度营收达278亿元（YoY+74%，QoQ+95%），核心产品奥布替尼销售收入276亿元（YoY+755%，QoQ+91%），略超市场预期。
   • 净亏损缩至1357万元（YoY-875%，QoQ-886%），研发费用优于预期且美元收益助推业绩。
   • 前九个月累计收入698亿元（YoY+298%），奥布替尼贡献693亿元（YoY+45%），毛利率高达86%。

2. 全年销售指引上调
   管理层将奥布替尼全年销售额指引从不低于35%增速调整至不低于45%增速，预计达到973亿元（此前预期为905亿元）。新增医保适应症（滤泡淋巴瘤）及海外需求是增长主要推动力。

二、研发管线进展

1. 奥布替尼国际化：

   • 海外进入III期临床试验阶段，FDA批准多发性硬化症（PPMS）方案，计划招募700-800例患者。
   • 管理层预期该药物海外销售额可达30亿美元。

2. 新药研发：

   • TYK2抑制剂：两款抑制剂（ICP-332、ICP-488）推进自免适应症，如特应性皮炎、银屑病。
   • 联合治疗：奥布替尼+新型药物用于初诊慢性淋巴细胞白血病（CLL）的II期临床试验即将启动。

三、投资评级调整

• 港股：目标价从75港元上调至92港元，维持“买入”评级，潜在涨幅23%。
• A股：目标价调至145元，评级下调至“持有”，认为当前估值已较为合理。

四、业绩预测与风险提示

• 预测2024-2026年收入分别为989亿、1306亿、1621亿元，净利润逐渐收窄。
• 风险：奥布替尼销售未达预期、海外拓展不及预期、研发进度延误或失败。

五、估值与行情展望

• 与同行业对比：目标价高于同行（如百济神州），反映其在医药行业中的增长潜力。
• 发行商观点：乐观情景下目标价110港元（30%概率），悲观情景下65港元（20%概率）。

六、免责声明

本报告由浦银国际证券发布，分析师无利益冲突，并遵循合规披露要求。报告中涉及的未来预测存在一定不确定性，投资者应结合自身情况谨慎决策。

——报告整理基于浦银国际公司研究完整内容