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2015年2季度债券投资策略报告总结

核心内容概览

2015年2季度债券市场在宏观经济疲弱、货币政策宽松及财政政策加力的背景下，预计将继续保持温和上涨趋势。报告指出，利率债和信用债各有侧重的投资机会，同时提示了潜在风险。

主要观点

宏观经济基本面

• 政策护航，经济筑底：政府工作报告强调积极财政和稳健货币政策，推动经济平稳度过“三期叠加”。
• 出口与进口变化：1-2月出口增长15.3%，进口下降19.9%，反映外需转暖，内需仍弱。
• 基建投资支撑：大项目基建投资保持高速增长，对整体投资增速起到支撑作用。
• 消费疲弱：2月社会消费品零售总额实际增速为9.3%，创2013年以来新低。
• PMI反弹：2月制造业PMI为49.9%，较前月小幅回升，显示制造业收缩速度放缓。

通胀与货币政策

• 通缩压力缓解：翘尾因素对CPI贡献放大，国际原油价格企稳，猪肉价格有望反弹，预计2季度CPI增长1.7%，PPI负增长2.5%。
• 货币政策宽松：央行通过降息、定向宽松等手段，引导资金利率下行，降低融资成本，支持经济复苏。

债券供需展望

• 利率债供给放量：2季度利率债发行量增加，供需关系对市场影响偏负面。
• 信用债需求主导：理财产品的收益率仍维持在5.5%附近，是信用债市场的重要需求来源。

关键信息

利率债市场

• 收益率下行：1季度中票、国开债、国债收益率均有所下降。
• 投资建议：推荐短久期利率债，尤其是短久期国开债。
• 逻辑支持：
  1. 收益率曲线平坦化，利率长端已将降息因素计入，短端有下行空间。
  2. 国开债流动性好，存量大，适合理财产品配置。

信用债市场

• 投资建议：看好城投债和可转债。
• 逻辑支持：
  1. 正股上涨带动可转债转股比例提升，享受稀缺溢价。
  2. 政策宽松，市场风险偏好上升，可转债具有权益属性，具备投资价值。
  3. 地方政府债务置换计划和企业债兑付政策利好城投债。

风险提示

• 实体经济超预期好转：可能导致债券市场承压。
• 权益市场走牛：可能分流债市资金，影响债券市场表现。

图表与数据参考

• 图表1：债市主要指数
• 图表2：各类债券收益率变化（基点）
• 图表3：债券市场收益率整体下行
• 图表4：资本市场主要资金利率走势
• 图表5：我国出口累计同比增速
• 图表6：固定资产投资增速
• 图表7：社会消费品零售总额实际增速
• 图表8：PMI指数
• 图表9：CPI中的翘尾因素
• 图表10：原油价格走势
• 图表11：猪肉价格
• 图表12：母猪存栏量
• 图表13：CPI、食品、非食品价格同比增速
• 图表14：PPI同比增速
• 图表15：财政赤字率目标
• 图表16：M2同比增速
• 图表17：新增人民币贷款及其构成
• 图表18：存款准备金率
• 图表19：存贷款基准利率
• 图表20：利率债发行量
• 图表21：信用债发行量
• 图表22：银行理财产品收益率（3个月）
• 图表23：银行理财产品收益率（1年）
• 图表24：国债收益率走势
• 图表25：政策性金融债收益率走势
• 图表26：高评级信用债收益率走势
• 图表27：中高等级信用债收益率（AA+）
• 图表28：中高等级信用债收益率（AA）
• 图表29：政府存量债务偿还金额及占比
• 图表30：地方政府性债务资金来源

数据汇总

结论

2015年2季度，债券市场在政策支持和经济筑底的背景下，整体仍有望保持温和上涨态势。利率债方面，短久期品种更具吸引力；信用债方面，城投债和可转债具备较好投资价值。但需警惕实体经济超预期好转及权益市场走牛对债市的冲击。