20141216-信达证券-化工行业_2015年投资策略报告-从去库存进程挖掘化工行业投资机会_38页_2mb

化工行业投资机会分析总结（2015年）

核心内容

本报告分析了2015年化工行业投资机会，重点聚焦磷肥、钛白粉和钾肥三个子行业，同时对化工行业重点公司进行了分析。整体上，报告认为化工行业在2015年维持“中性”评级，但建议关注磷肥、钛白粉等子行业。

主要观点

磷肥行业

• 2014年回顾：

  • 2014年磷肥产量下降，但出口大幅增长，国内库存得到较好消化。
  • 低浓度磷肥因成本高、运输成本压力大而逐步退出市场。
  • 2014年1-9月，磷酸一铵、磷酸二铵和重钙出口量分别增长184%、28%和64%。
  • 出口关税政策调整预期为磷肥出口带来利好。

• 需求展望：

  • 国际市场需求回暖，尤其是印度等南亚国家库存降至历史低位，需求推迟到2015年。
  • 2015年出口关税政策有望取消淡旺季差别，全年出口量可能维持高位。

• 供给展望：

  • 国内磷肥产能增长基本结束，国际新增产能短期内对我国出口影响不大。
  • 磷酸二铵产能集中度高，主要企业产能利用率提升空间有限。

• 成本分析：

  • 磷矿资源是磷肥企业主要竞争优势，拥有优质磷矿资源的企业具备成本优势。
  • 2014年磷肥企业成本曲线趋于平缓，盈利空间缩窄。

• 价格展望：

  • 2015年春季磷肥价格有望上涨，建议关注新洋丰（000902）、兴发集团（600141）。

钛白粉行业

• 景气周期分析：

  • 行业经历两年多的单边下行后，2014年国际厂商库存回落至正常水平，产能利用率提升。
  • 国内企业出口量增加，缓解库存压力。

• 供需格局分析：

  • 全球钛白粉需求预计保持4.5%的增速，中国作为全球第一大生产国和消费国，需求增长显著。
  • 国内钛白粉行业面临环保压力，小企业因成本高、技术落后可能被淘汰。

• 环保政策：

  • 环保政策收紧有助于淘汰落后产能，提升行业集中度。

• 价格展望：

  • 2015年二季度后钛白粉需求旺季将推动价格上涨，建议关注佰利联（002601）、金浦钛业（000545）、安纳达（002136）。

钾肥行业

• 需求分析：

  • 钾肥需求来自人口增长、消费升级、平衡施肥。
  • 未来3~5年需求增速预计在3.0%~5.0%之间。

• 供给分析：

  • 钾肥行业由寡头垄断，产能过剩不会改变。
  • 新增产能成本高，成本曲线趋于平缓，盈利空间缩窄。

• 价格判断：

  • 老矿退出和接替矿山建设将导致边际成本上升，预计钾肥价格将上涨。
  • 乌拉尔矿区事故可能导致2号矿永久性退出，推动价格上涨。

关键信息

磷肥

• 2014年国内磷肥产量下降，出口量大幅增长，库存压力缓解。
• 预计2015年出口关税政策调整将带来出口利好。
• 建议关注新洋丰、兴发集团。

钛白粉

• 2014年国际厂商库存回到正常水平，国内出口量增加。
• 环保政策收紧将淘汰落后产能，提升行业集中度。
• 建议关注佰利联、金浦钛业、安纳达。

钾肥

• 钾肥需求来自人口增长、消费升级、平衡施肥。
• 乌拉尔矿区事故可能导致2号矿永久性退出，推高行业成本。
• 预计未来钾肥价格将上涨，建议长期看好。

化工行业重点公司

和邦股份（603077）

• 2014年业绩大涨主要来自一次性投资收益。
• 主要收入来源为联碱和双甘膦，未来将布局蛋氨酸和碳纤维项目。
• 投资评级为“买入”。

芭田股份（002170）

• 业绩增长来自销量提升和产品结构调整。
• 拟非公开发行布局微生物肥行业和农业信息化。
• 投资评级为“增持”。

新洋丰（000902）

• 国内磷复肥行业龙头企业，盈利能力良好。
• 预计2015年磷肥价格将反弹，复合肥企业将受益于原材料价格温和上涨。
• 拟募资建设新型复合肥项目，提升产能和盈利水平。
• 投资评级为“买入”。

行业评级与投资策略

• 行业评级：2015年维持“中性”评级。
• 投资建议：建议关注磷肥、钛白粉等子行业。

风险因素

• 化肥出口关税政策调整不达预期。
• 钛白粉新增产能投放超出预期。
• 房地产行业持续低迷。