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每日晨报总结（2025年7月28日）

核心内容概述

本日报主要围绕2025年上半年财政数据、策略分析、固收市场、食饮板块、化工行业、公用事业以及个股分析展开，涵盖了宏观经济、政策导向、市场走势、行业趋势及投资建议等多个方面。

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主要观点

宏观经济分析

• 财政数据改善：2025年上半年财政收入同比下降0.3%，但支出增长3.4%，总量和结构持续优化，广义财政支出力度加大，对经济增长起到支撑作用。
• 财政缺口有限：上半年财政收支缺口规模有限，年内再度增发国债可能性较低，但若下半年预算内收入走弱和土地收入持续下行，或考虑增发国债。
• 专项债发行提速：专项债发行节奏加快，投向领域拓宽，对广义财政支出形成支撑。

策略分析

• 关税谈判与降息预期：美日贸易协议落地缓解地缘风险，日经225指数上涨4.11%；国内政策利好如世纪水电工程、海南自贸港封关等推动上证指数上涨1.67%。
• 市场情绪与资产秩序：美国服务业PMI超预期但特朗普施压美联储推迟降息，压制纳指涨幅；中美经贸磋商预期向好，推动国际合作。
• 商品与债券市场：黄金震荡下行，原油偏弱；美债收益率下行，中债收益率上行，呈现股债跷跷板效应。

固收市场展望

• 收益率曲线熊陡：本周债市受股债跷跷板、通胀预期升温及资金面扰动影响，收益率上行。
• 下周资金面预期：央行逆回购净投放推动资金面回稳，整体保持均衡。
• 债市策略：短期关注波段交易机会，长端以震荡为主；短端收益率已接近政策利率下限，博取短期收益空间有限。

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关键信息

财政数据

• 全国一般公共预算收入同比下降0.3%。
• 全国一般公共预算支出增长3.4%。
• 政府性基金收入累计增速-2.4%，土地收入大幅回升。
• 专项债发行2.16万亿元，同比增长45%。

市场表现

• 上证指数上涨1.67%，日经225上涨4.11%，标普500上涨1.46%，纳指上涨1.02%。
• 6月全社会用电量同比增长5.4%，三产用电量增速强劲，达到9.0%。

行业分析

白酒板块

• 基本面受淡季和“禁酒令”影响转差，基金重仓持股比例已低于标配水平。
• 贵州茅台业绩稳健，其他大型白酒企业成为高股息标的，具备配置价值。
• 推荐关注低估值高股息标的及积极创新的公司。

化工行业

• “反内卷”政策推动行业供给侧改革，有望筑底回升。
• 涤纶长丝、有机硅、草甘膦等细分赛道具备周期弹性。
• 基础化工行业估值处于历史低位，具备中长期配置价值。

公用事业

• 风光新增装机增速放缓，火电、水电、核电、风电、太阳能发电量增速分化。
• 绿电板块受能耗目标考核和价格机制建立影响，需求有望提升。
• 火电板块煤价回落，建议关注市场煤敞口大、长协电价下调幅度小的企业。

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个股分析

三花智控（002050）

• 公司是全球制冷控制元器件龙头，具备较强技术壁垒。
• 汽车零部件业务增长动能强，与新能源车热管理系统高度相关。
• 机器人与储能热管理成为新的增长点，未来业绩有望提速。
• 风险包括新能源汽车竞争加剧、人形机器人发展低于预期等。

海南矿业（601969）

• 公司深耕铁矿石及油气业务，毛利率较高。
• 布局锂矿及氢氧化锂产线，加速新能源产业布局。
• 铁矿石、油气、新能源“三轮驱动”，资源储量丰富。
• 风险包括下游需求不及预期、铁矿石价格波动等。

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风险提示

• 宏观层面：国内经济复苏不及预期、房地产市场大幅走弱、海外降息不确定性。
• 行业层面：原料价格大幅上涨、下游需求不及预期、项目达产不及预期、国际贸易摩擦加剧。
• 市场层面：市场情绪不稳定、理财赎回负反馈、债市利率超预期回调等。

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投资建议

• 白酒：推荐低估值高股息标的，关注积极创新的公司。
• 化工：短期关注涤纶长丝、有机硅、草甘膦等具备周期弹性的细分赛道。
• 绿电：把握十四五收官之年能耗目标考核带来的需求催化。
• 火电：关注市场煤敞口大、长协电价下调幅度小的区域企业。
• 水电、核电：具备高股息及远期成长性，适合长期配置。
• 三花智控：受益于新能源热管理、机器人及储能热管理需求，建议关注。
• 海南矿业：依托铁矿石、油气及锂矿布局，具备长期增长潜力。

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分析师信息

• 周颖：策略分析师，清华大学本硕，多年消费行业研究经历。
• 张迪，吕雷：宏观策略分析师，关注关税谈判与降息预期对资产秩序的影响。
• 杨超，刘雅坤，周欣洋：固收分析师，建议关注股债跷跷板效应下的交易机会。
• 何伟，石金漫，杨策，刘立思，陆思源，秦智坤：三花智控分析师，关注其在新能源、机器人及储能领域的成长性。
• 翟启迪，孙思源：化工分析师，看好“反内卷”政策对行业带来的积极影响。
• 陶贻功，梁悠南：公用事业分析师，建议关注绿电、火电及水核板块的配置价值。
• 赵良毕：海南矿业分析师，强调其资源布局及成长潜力。

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评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（涨幅-5%~10%）、回避（跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（涨幅20%以上）、谨慎推荐（涨幅5%~20%）、中性（涨幅-5%~5%）、回避（跌幅5%以上）。

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联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 / 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 / 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
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• 联系方式：详见文中联系方式部分。