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宁德时代 (300750.SZ) 深度绑定核心客户，全球市占率有望持续提升

核心内容

宁德时代作为全球领先的动力电池制造商，凭借其技术优势、成本控制能力和多途径与核心客户绑定的策略，预计将在未来继续保持在主流车企中的重要地位，推动其全球市占率持续提升。公司目前是国内外大部分核心新能源车企的第一电池供应商，客户结构多元化且优质，降低了对单一客户的依赖，增强了议价能力和市场稳定性。

主要观点

• 客户结构分散且优质：宁德时代在国内的核心客户包括特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、南北大众、吉利、长城等，海外客户涵盖宝马、奔驰、大众、PSA、雷诺-日产等。2021年全球装机量达96.7GWh，其中国内占比83.26%，海外占比16.74%。
• 客户集中度低：2021年宁德时代的前三大客户占比仅为37.16%，远低于其他电池厂商，体现了其客户结构的灵活性与市场竞争力。
• 特斯拉为主要客户之一：宁德时代为特斯拉供应铁锂电池，占其总装机量的21%。特斯拉在国内采用宁德时代的方形铁锂电池，相比松下的三元电池，具有成本和质量双重优势。
• 与车企共建合资厂：宁德时代与多家车企（如上汽、东风、广汽、吉利、一汽）建立合资厂，通过这种合作模式实现产能快速释放，提升供应稳定性。
• 签订长单锁定市场份额：宁德时代与十余家车企签订长单，尤其是海外车企的订单多为5-10年，有助于稳定中长期合作关系并提升市场占有率。
• 技术与成本优势显著：宁德时代在电池能量密度、成本控制、产品性能等方面优于同行，如P5、G3等车型中，宁德时代供应的电池能量密度更高，整车质量更低，具备明显竞争优势。
• 高端车型为主要目标：宁德时代在高端品牌车型中的电池供应占比高，如极氪、岚图、智己、阿维塔、极星、ARCFOX极狐等，显示出其在高端市场的技术实力和客户认可度。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年宁德时代归母净利润分别为258.22亿元、398.50亿元和589.70亿元，EPS分别为11.08元、17.10元和25.30元，市盈率逐步下降，维持“买入”评级。

关键信息

• 股价与市值：2022年6月17日股价为486.06元，总市值11,329.34亿元，流通市值9,909.09亿元。
• 财务表现：2021年营业收入130,356百万元，归母净利润15,931百万元，毛利率26.3%，净利率12.2%，ROE19.3%。
• 盈利预测：2022-2024年营业收入预计分别为268,580百万元、362,066百万元、494,972百万元，归母净利润预计分别为25,822百万元、39,850百万元、58,970百万元。
• 客户结构：宁德时代客户涵盖乘用车、客车及专用车领域，2022年Q1在所有车型中的占比达52.8%。
• 合资厂与产能：宁德时代与多家车企合资建厂，2021年合资基地总产能为27GWh，预计2023年达到82.6GWh。
• 长单情况：宁德时代已与吉利、特斯拉、长城、宝马、奔驰、现代、劳斯莱斯等签订长期供货协议，涵盖多个车型及平台。

风险提示

• 宁德时代可能流失核心客户
• 行业竞争加剧
• 下游新能源汽车需求不及预期

图表目录

• 图1：特斯拉电池应用路线从圆柱-方形-圆柱
• 图2：宁德时代盈利能力优于同行竞争对手
• 图3：小鹏主力供应商结构
• 图4：大众纯电平台
• 图5：理想汽车纯电平台
• 图6：宁德时代在乘用车、客车及专用车领域的占比
• 图7：宁德时代客户多元化发展
• 图8：宁德时代前三大客户占比
• 图9：宁德时代客户集中度低
• 图10：宁德时代电池能量密度更高，整车质量更低
• 图11：其他供应商电池供应下整车质量增加
• 图12：P5宁德时代电池能量密度
• 图13：P5其他电池供应商能量密度
• 图14：P5宁德时代电池能量密度
• 图15：P5非宁德时代电池能量密度
• 图16：G3-520宁德时代电池能量密度
• 图17：G3-520其他电池供应商能量密度
• 图18：车企对宁德时代产品热扩散要求不断提升
• 图19：宁德时代研发投入显著领先

财务摘要与估值指标

附：财务预测摘要

• 2022-2023年宁德时代归母净利润预计达258亿元/399亿元。
• 宁德时代的估值适中，具备配置价值。
• 宁德时代在多个车型及平台中保持供应优势，如特斯拉、小鹏、理想、蔚来、大众、宝马等。