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宏源聚酯月报总结

核心内容概述

本报告分析了2021年4月26日聚酯产业链中PTA、MEG和涤纶短纤（PF）的市场情况，涵盖了供需、库存、成本、利润及价差等多个维度，重点探讨了产业链各环节在“金三银四”传统旺季结束后，进入五月的季节性淡季对市场的影响。

一、PTA（精对苯二甲酸）

主要观点

• 需求：受“金三银四”传统旺季不旺影响，五月纺服行业进入淡季，终端需求持续走弱，织造开工率继续下降。（利空）
• 供应：PTA装置检修高峰期已过，4月底负荷提升至78.21%，预计五月检修计划边际收敛，部分装置将重启，供应有望小幅增长。（利多）
• 库存：截止4月23日，PTA周度社会库存为352.38万吨，环比去库15.8万吨。五月仍能维持去库，但幅度将明显收敛，单周去库量降至10万吨以下。（中性）
• 成本：TA加工费在350元/吨左右，处于中性水平。短期可能向上修复至400元/吨，但后期随着供应恢复，加工费仍有压缩空间。（中性）
• 小结：TA仍处于去库周期，但中期供应回归将带来回落压力，关注4850压力位。PTA仓单持续下滑，现货市场流动性有所改善。

价差跟踪

• TA-EG价差有回归预期，但基本面不支持，需等待TA供应恢复后再考虑做缩。
• TA-PF价差大概率在高位震荡。

二、MEG（乙二醇）

主要观点

• 需求：五月纺服行业进入传统淡季，终端需求走弱，织造开工率下降。（利空）
• 供应：国内乙二醇整体开工负荷为66.32%，煤制乙二醇开工负荷为52.67%。5月煤制装置检修集中，预计国产量回落至97-98万吨。部分大型装置如卫星、浙江5月下旬将试车运行，供应有望恢复。（中性偏利空）
• 库存：港口库存增至525.5万吨，环比微增2.27万吨。交易所仓单减少6张，整体库存压力有所缓解。（中性）
• 进口：本周到港22.05万吨，海外供应恢复，沙特货集中到港，预计四月底起港口库存将企稳回升。五月进口量同步回升，码头库存将优先于社会库存出现拐点。（利空）
• 成本：MTO及乙烯装置利润转负，煤制乙二醇利润降至盈亏线附近，对EG价格形成支撑。（利多）
• 小结：EG在聚酯产品中表现较弱，远月承压明显。短期受进口支撑，库存压力缓解，但中长期仍需关注供应恢复和需求变化，9月合约注意4520支撑位。

三、涤纶短纤（PF）

主要观点

• 需求：下游采购乏力，需求疲弱，涤短产销维持清淡。（利空）
• 供应：涤短开工率维持高位，达91.71%，环比上升0.66%。（利空）
• 库存：截止4月22日，涤短库存为5.2天，环比上升3.4天。（利空）
• 利润：直纺涤短利润在盈亏平衡附近，切片利润压缩至-500元/吨以下，利润空间有限。（中性）
• 小结：涤短产销未表现出持续性，高开工率下库存回升。临近五一假期，关注节前聚酯是否会有促销动作，刺激产销放量。

四、产业链整体分析

需求端

• “金三银四”传统旺季不旺已成定局，进入五月后纺服行业进入淡季，终端需求持续走弱，织造开工率下降。
• 五月下旬可能因电商促销（如618）出现短暂补货需求，但整体仍偏弱。

供应端

• 聚酯行业开工率维持高位，但因终端需求疲软，实际产量受限，利润面临收缩压力。
• PTA供应边际增长，EG供应因检修集中而减少，PF供应维持高位。

库存端

• PTA库存持续去库，但五月去库幅度将减小。
• EG港口库存小幅回升，但整体仍处于低库存状态，远月贴水格局下存在逼空风险。
• PF库存持续累积，高开工率下库存压力增加。

成本端

• 醋酸及原油维持高位，为TA提供成本支撑。
• MTO及乙烯装置亏损严重，煤制乙二醇利润下降，对EG价格形成支撑。

价差跟踪

• TA-EG价差有回归预期，但基本面支撑不足，需等待供应恢复。
• TA-PF价差维持高位震荡，市场预期较为稳定。

五、风险提示与策略建议

• 风险提示：EG在低库存与远月贴水结构下，临近交割可能形成逼空行情；PF高开工率下库存压力增大，需警惕供需失衡风险。
• 策略建议：PTA短期可关注4850压力位，中长期逢高空策略；EG需关注9月合约4520支撑位，同时警惕逼空风险；PF短期内受成本支撑，但需关注需求端变化。

六、附表：主要装置变动情况

七、附图说明

• 织造负荷：清明节后有所回升，但整体仍呈下降趋势。
• 聚酯产销：呈现脉冲式效应，长丝、短纤、瓶片周度产销均有所下降。
• PTA装置检修：装置负荷提升，部分检修装置重启，供应边际增长。
• PTA库存与仓单：库存持续去库，仓单量下滑，现货市场流动性改善。
• EG库存与价差：港口库存小幅回升，远月贴水结构下存在逼空风险。
• 涤短库存与利润：库存回升，利润空间有限，高开工率下供需矛盾凸显。

八、总结

本报告指出，聚酯产业链在“金三银四”传统旺季结束后，整体进入季节性淡季，终端需求疲弱，但供应端因检修结束和部分装置重启，呈现边际改善。PTA库存持续去库，成本支撑仍存，但中期供应回归可能带来价格回落。MEG因煤制装置集中检修，供应收缩，库存压力缓解，但进口恢复可能影响远期走势。涤短则因高开工率和低需求，库存持续累积，利润空间有限，需关注五一假期前后的促销动向。整体来看，产业链中TA仍处上行趋势，但中期回落压力明显；EG和PF则面临供需矛盾和库存压力，需警惕逼空风险。