建筑行业2021年半年报总结：建筑央企迎来强劲反弹，钢结构下游需求有望回暖_23页_2mb

行业研究总结

核心内容

2021年上半年，建筑装饰行业整体呈现收入增长较快、利润率提升的趋势。SW建筑装饰上市公司收入增速达29.88%，同比增长24.06个百分点；毛利率为19.77%，同比提升0.68个百分点；净利率为4.10%，同比提升2.65个百分点。然而，2021年第二季度收入增速略有放缓，为14.94%，毛利率和净利率也出现下降。

主要观点

建筑央企板块

• 收入与订单增长：2021H1，建筑央企板块收入增速为32.73%，订单增速为29.2%；2021Q2，收入增速为19.21%，订单增速为15.05%。
• 盈利能力：毛利率为11.06%，同比略有下降；净利率为3.41%，同比略有提升。
• 市场表现：三季度以来，建筑央企股价迎来强劲反弹，市场风格切换下寻找低估值中的“进攻性”品种。中国电建、中国化学、中国中冶等公司率先反弹，带动其他建筑央企。
• 未来展望：建议关注中国铁建、中国交建、中国能源建设H、中国中铁、中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学等公司。
• 核心逻辑：集中度提升、进入稳杠杆阶段、资产相对安全、现金流改善及“十四五”期间净利润增速稳定在10%左右。

钢结构板块

• 收入与订单增长：2021H1，钢结构板块收入增速达47.82%，订单增速为14.79%；2021Q2，收入增速为37.90%，订单增速为124.43%。
• 盈利能力：毛利率为13.46%，同比略有下降；净利率为5.04%，同比略有下降。
• 行业前景：尽管钢价上涨抑制了短期需求，但长期来看，钢结构行业受益于政策推动和绿色建筑发展，未来成长性看好。
• 建议关注：鸿路钢构、精工钢构、东南网架、杭萧钢构、富煌钢构等公司。

勘察设计板块

• 收入增长：2021H1，勘察设计板块收入增速为26.74%，同比大幅增长；2021Q2，收入增速为22.82%。
• 盈利能力：毛利率为33.08%，同比略有下降；净利率为12.32%，同比略有下降。
• 建议关注：苏交科、华设集团、勘设股份、设计总院、设研院等公司。

装修装饰板块

• 收入与订单增长：2021H1，装修板块收入增速为29.75%，订单增速为11.0%；2021Q2，收入增速为15.19%，订单增速为-7.95%。
• 盈利能力：毛利率为15.50%，连续三年下滑；净利率为-0.24%，同比略有提升。
• 建议关注：金螳螂、亚厦股份、全筑股份、东易日盛、广田集团等公司。

关键信息

• 基金持仓情况：建筑装饰行业基金仓位维持在0% - 0.5%之间，持续被低配。截至2021H1，基金持仓占所有持仓比例为0.3%，较建筑行业低1.2个百分点，低配幅度持续收窄。
• 资产负债率：建筑装饰板块整体资产负债率为58.07%，同比降低1.55个百分点；建筑央企板块资产负债率为73.47%，同比降低1.01个百分点；钢结构板块资产负债率为61.31%，同比降低1.63个百分点；勘察设计板块资产负债率为52.89%，同比提升1.39个百分点。
• 现金流状况：建筑装饰板块经营性现金流净额与净利润比例为-2.75，同比改善；建筑央企板块经营性现金流净额与净利润比例为-2.55，同比改善；钢结构板块经营性现金流净额与净利润比例为-2.03，同比恶化；勘察设计板块经营性现金流净额与净利润比例为-2.11，同比改善。
• ROE：建筑装饰板块ROE为2.76%，同比提升1.14个百分点；建筑央企板块年化ROE为10.44%，同比提升0.36个百分点；钢结构板块年化ROE为13.07%，同比略有下降；勘察设计板块年化ROE为12.71%，同比略有下降。

风险分析

1. 宏观环境变化风险：若宏观流动性收紧，将影响企业融资及现金流回款。
2. 房地产与基建投资下行超预期：若房地产及基建投资增速超预期下滑，将影响建筑行业下游需求。
3. 钢价大幅波动风险：钢价波动将影响钢结构公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

估值与评级

• 评级体系：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件。

• 基准指数：

  • A股主板：沪深300指数
  • 中小盘：中小板指
  • 创业板：创业板指
  • 新三板：新三板指数
  • 港股：恒生指数

分析师声明

本报告由光大证券股份有限公司分析师孙伟风、冯孟乾及联系人高鑫撰写，基于合法合规的信息，独立、客观地出具，对内容和观点负责。分析师报酬基于研究质量、客户反馈、竞争性因素及公司整体收益，与具体推荐意见无直接或间接联系。

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