20210224-联合资信-联合宏观信用观察月报（2021年1月）_制造业扩张趋势放缓_货币政策稳字当头_9页_433kb

报告摘要

制造业扩张趋势放缓，货币政策稳字当头

核心内容总结

2021年1月，我国宏观经济在疫情防控常态化背景下呈现结构性变化，制造业扩张趋势有所放缓，外贸保持活跃，价格指数出现分化，社融增速回落，区域和行业运行差异明显，宏观政策则保持稳定，聚焦于财政政策提质增效和货币政策“稳”字当头。

主要观点与关键信息

1. 制造业扩张趋势放缓

制造业PMI：1月制造业PMI小幅回落至51.3%，仍处于扩张区间，但扩张速度有所放缓。
需求端影响更大：新订单指数下降幅度超过生产指数，表明需求端受到较大影响。
企业类型差异：大型企业PMI连续8个月高于52.0%，对制造业稳定起到支撑作用；小型企业PMI回升但仍低于荣枯线。
行业表现分化：
- 消费品行业：PMI上升1.8个百分点至52.3%，生产与新订单指数均高于制造业总体。
- 非消费品行业：农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业PMI高于56.0%，增长较快。
- 纺织、化学原料等行业：两个指数均低于临界点，产需有所回落。
非制造业PMI：整体回落3.3个百分点至52.4%，服务业受疫情影响较大，建筑业因春节和寒冬进入淡季。

2. 外贸保持活跃

外需环境良好：OECD综合领先指标继续回升，韩国、日本、越南等国出口数据显著好于上年四季度，显示外需持续改善。
港口集装箱数据：全国八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长9.6%，运价指数延续上行趋势。
美国贸易政策：新任财政部长耶伦表示将暂时维持特朗普时期的对中国商品加征关税政策，后续需密切关注其对我国出口的影响。

3. 价格指数分化

CPI同比负增长：1月CPI同比由涨转跌，下降0.3%，主要受服务类价格回落拖累。
PPI同比转正：1月PPI同比由下降0.4%转为上涨0.3%，主要行业价格均上涨，预计上半年PPI同比增速将继续上行。
价格走势：CPI环比上涨1.0%，PPI环比上涨1.0%，均受春节临近和大宗商品价格上涨推动。

4. 社融增速回落，新增信贷创新高

社融总量：1月新增社融5.2万亿元，同比多增1165亿元，社融存量同比增速降至13.0%。
融资结构：人民币贷款和未贴现银行承兑汇票是社融多增的主要来源，政府债券融资拖累社融增速。
新增信贷：1月新增人民币贷款3.6万亿元，创历史新高，但信用扩张增速放缓。
M2与M1：M1同比增速升至14.7%，M2同比增速回落至9.4%，部分受基数效应影响。

5. 外汇储备小幅下降，人民币汇率窄幅震荡

外汇储备：1月末为32107亿美元，较上月下降59亿美元，降幅为0.2%。
汇率走势：人民币兑美元汇率维持在6.47附近，三大汇率指数同步升值，反映中国经济基本面较强。

区域和行业运行特征

区域差异

财政收入：多数省份财政收入增长，尤其是吉林、广西、内蒙古和江苏增速高达两位数。
财政支出：多数省份支出下滑，除青海外，其他省份同比增速大幅下降。
CPI与PPI差异：
- 19个省份CPI同比负增长，海南、广东、湖北、贵州和重庆降幅超过1%。
- 9个省份CPI同比上涨，西藏涨幅最高（0.7%）。
- 15个省份PPI同比增速高于全国水平（0.3%），山西、内蒙古增速达7.2%。

行业运行

上游行业：煤炭、钢铁价格继续上涨，原油价格受国际因素影响波动。
中游行业：钢材库存及价格增长，水泥价格同比、环比均下降。
下游行业：房地产销售延续高增长，汽车产销大幅上升，但受芯片短缺影响，汽车产量环比下降15.9%。

宏观政策聚焦

1. 财政政策提质增效

政策导向：积极的财政政策更可持续，支持中小企业高质量发展。
政策落地：减税降费、财政资金直达机制等助企纾困政策效果显著。
专项支持：中央财政将安排100亿元奖补资金，支持“专精特新”中小企业发展，推动其成长为国家级“小巨人”企业。

2. 货币政策“稳”字当头

政策基调：稳健的货币政策灵活精准、合理适度，不急转弯。
利率保持稳定：7天逆回购利率和LPR均保持不变，显示货币政策延续稳定。
市场利率波动：DR007虽短期偏离，但整体围绕政策利率波动，体现政策引导作用。

3. 房地产调控升级

一二线城市：北京、上海、杭州等城市出台调控政策，抑制过热市场。
调控措施：
- 增加土地供给、打击“假离婚”购房、调整增值税征免年限。
- 加强对消费贷、经营贷违规流入房地产市场的监管。
影响预期：房地产企业将面临更严峻的融资与销售压力。

总结

2021年1月，我国经济在疫情常态化下逐步恢复，但制造业扩张趋势放缓，需求端压力显现。外贸保持活跃，PPI转正预示工业品价格回升，CPI负增长则反映服务类价格回落。社融增速如期回落，新增信贷创新高，M2与M1增速出现分化。区域和行业运行差异明显，政策层面强调财政与货币政策的稳定性和可持续性，推动“双循环”格局形成，同时加强房地产调控以防范风险。

展开完整摘要