20221123-东吴证券国际经纪-禾迈股份-688032.SH-2022Q3季报点评_欧美需求旺盛_微逆出货环比高增_23年储能加速放量_6页_793kb

报告摘要

2022Q3季报点评总结

核心内容

禾迈股份在2022年第三季度实现了显著的业绩增长，微逆业务出货量环比大幅上升，同时储能业务开始加速放量。公司通过产品创新和市场拓展，巩固了其在微逆领域的领先地位，并积极布局储能市场，为未来业绩增长提供新增长点。此外，公司发布了上市后的首次股权激励计划，增强员工积极性，显示管理层对公司发展前景的信心。

主要观点

业绩表现强劲：
公司2022年前三季度实现营业收入9.36亿元，同比增长84.67%；归属母公司净利润3.62亿元，同比增长197.79%。其中，2022Q3营业收入4.22亿元，同比增长123.59%，环比增长48.33%；归属母公司净利润1.6亿元，同比增长273.45%，环比增长39.94%。
微逆业务增长显著：
2022Q3微逆出货量达35万台，环比增长48%。北美市场表现突出，出货量超20万台，占比约30%。欧洲市场占比上升至46%，带动一拖一/一拖二产品占比提升至超50%，一拖四产品占比下降至约38%。毛利率环比提升3.52个百分点至47.9%，主要受益于北美市场占比提升和价格上涨。
储能业务加速放量：
公司推出3-6KW单相低压及5-12KW三相高压储能逆变器，覆盖直流及交流耦合技术。主要市场为欧洲和亚太地区，美国市场也在布局中。预计2022Q4开始放量，全年出货3000台；2023年成为销售重点，预计实现20倍以上增长，单台储能产品盈利远超微逆，将成为公司业绩的重要支撑。
产能持续提升：
随着需求旺盛，公司产能不断提升，预计2022年底产能将达到月产20万台。2022全年微逆出货预计达120万台，同比增长200%；2023年预计继续实现翻倍以上增长，微逆出货量有望突破250万台。
股权激励计划：
2022年10月9日，公司发布股权激励草案，授予113人共计38.36万股，占总股本0.69%。激励目标设定合理，业绩考核目标较易实现，有助于提升员工积极性，增强公司发展信心。
盈利预测与估值：
基于微逆和储能业务的高增长预期，公司维持2022-2024年归母净利润预测为6.4/13.4/29.7亿元，同比增长215%/110%/122%。公司为国产微逆龙头，储能加速放量，给予2023年60倍PE估值，对应目标价1433元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 2022年前三季度营业收入：9.36亿元
- 2022年前三季度归母净利润：3.62亿元
- 2022Q3毛利率：47.9%，环比上升3.52个百分点
- 2022Q3归母净利率：37.95%，同比上升15.23个百分点
- 2022Q3每股收益：11.36元
- 2023年PE估值：60倍，对应目标价1433元
市场分布：
- 欧洲市场占比：46%
- 北美市场出货量：超20万台，占比约30%
- 拉美市场占比：下降至不到20%
产品结构变化：
- 一拖一/一拖二产品占比提升至超50%
- 一拖四产品占比下降至约38%
财务指标：
- 每股净资产：245.96元（2022E）
- 资产负债率：6.05%（2022E）
- ROE：5.17%（2022E）
- ROIC：4.86%（2022E）
风险提示：
- 政策不及预期
- 竞争加剧