20150820-中泰证券-徐家汇-002561.SZ-优质商圈+高盈利能力+高分红_15页_719kb

徐家汇（002561）证券研究报告总结

核心内容

徐家汇是上海四大商圈之一，公司在此商圈具有显著的卡位优势，占据了核心门店的半壁江山，具有较高的盈利能力和分红能力。公司为徐汇区国资委旗下唯一上市公司平台，大股东资产丰富，具备良好的发展基础。公司拥有四家自有物业，合计面积约为12万平方米，具备较高的安全边际。公司常年保持高股利支付率，现金流充沛，具备长期配置价值。

主要观点

• 商圈优势显著：徐家汇商圈是上海主要商业中心之一，公司三家门店位于此商圈，贡献了公司收入的近80%。虽然南京路商圈客流量和销售额高于徐家汇商圈，但徐家汇由于门店较少，议价能力更强，毛利率不输于南京路商圈。
• 自有物业安全边际高：公司自有物业在三种情景下的重估价值分别为62亿、74亿、86亿，其中中性情景下的估值为74亿，对应目标价17.80元。
• 大股东背景强大：公司大股东为徐家汇商城（集团）有限公司，隶属于徐汇区国资委，资产涵盖进出口、商品销售、物业出租、宾馆餐饮和商业开发等，为公司提供强大的资源支持。
• 高分红策略：公司常年保持约60%的股利支付率，股息率在零售类公司中排名第二，表现出公司良好的公司治理和对股东回报的重视。
• 盈利预测稳定：公司预计未来三年归属母公司净利润分别为2.66亿、2.75亿、2.81亿，分别增长3.24%、3.28%、2.22%。公司2015年PE为25.17倍，目标价为17.80-18.60元，首次覆盖并给予“增持”评级。

关键信息

业绩预测（2013A-2017E）

股息率排名

财务预测（2015-2017）

公司估值方法

• 方法一：采用自有物业重估价值测算，中性情景下公司估值为74亿，对应目标价17.80元。
• 方法二：参考可比公司PE，以百联股份、友阿股份、翠微股份、广百股份的平均PE为29倍，2015年EPS为0.64元，目标价为18.60元。

风险提示

1. 线上巨头线下整合低于预期：线上平台公司与线下零售企业合作的预期未能实现，可能对估值造成压力。
2. 国企改革低于预期：上海国企改革进展不及预期，可能影响公司估值。

结论

徐家汇具备优质的商圈位置和较高的盈利水平，公司作为徐汇区国资委旗下唯一上市公司平台，拥有强大的大股东背景和稳定的现金流。公司历年保持高分红，具有长期配置价值。根据盈利预测和估值方法，公司目标价为17.80-18.60元，首次覆盖并给予“增持”评级。