20250325-国金证券-颐海国际-01579.HK-复调增长亮眼_小B挖潜初具成效_3页_784kb

报告摘要

颐海国际是一家港股上市公司，主要业务涉及调味品研发、生产和销售，尤其在中式复调、方便速食等领域表现突出。公司近期发布2024年业绩报告，显示其在经历了一定的业绩波动后，正逐步恢复增长态势，同时在产品和渠道拓展方面取得积极进展。

业绩表现：2024年公司实现营业收入65.4亿元，同比增长6.38%；但归母净利润为7.39亿元，同比下降13.28%。其中，2024H2营收增长2.30%，归母净利润下降12.88%。
复调业务增长：中式复调业务在2024H2加速成长，主要得益于新增其他B端客户带来的增长动力。
收入结构变化：2024年关联方收入同比下降1.83%，而第三方收入增长8.22%，其他餐饮客户收入增长110.10%。
产品端优化：公司通过调整产品价格和渠道考核，推动方便速食和中式复调实现双位数增长，火锅底料因关联方高基数影响承压。
费用控制与利润率：全年销售费用率上升2.21个百分点至11.8%，管理费用率略有下降。毛利率和净利率分别同比下降0.29个百分点至31.28%和2.53个百分点至11.31%。
盈利预测：考虑到2024年业绩受关联方影响较大，公司下修2025-2026年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/9.3/10.5亿元，同比分别增长11%/13%/13%。对应PE分别为16x/15x/13x，维持“买入”评级。
未来展望：公司看好2025年业绩修复，认为产品端的品类布局和渠道端的小B客户拓展及零售多元化布局将带来新的增长点。

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	6,148	6,540	7,189	7,889	8,602
营业收入增长率	0.01%	6.38%	9.93%	9.73%	9.04%
归母净利润（百万元）	853	739	824	933	1,050
归母净利润增长率	14.92%	-13.28%	11.43%	13.25%	12.51%
净利率	13.9%	11.31%	11.5%	11.8%	12.2%