2017-时尚女鞋天创时尚率先企稳强劲复苏，牵手小子科技探索数字时尚新路径_23页-2mb

天创时尚投资分析总结

核心内容

天创时尚是一家专注于中端时尚女鞋的多品牌运营商，旗下拥有“KISSCAT”、“ZSAZSAZSU”、“tigrisso”、“KissKitty”等多个品牌，并代理意大利潮流品牌“O BAG”和西班牙高端品牌“Patricia”，同时孵化全品类男装品牌“型录”。公司致力于通过多品牌、多品类策略满足不同消费群体的需求，并通过渠道优化和内部管理提升实现业绩复苏。

主要观点

• 渠道优化与效率提升：公司自2016年起大力清理低效门店，优化渠道结构，提升门店效率，带动同店增长和毛利率提升。2017年Q1净利润同比大幅增长182%。
• 生产与研发能力突出：公司自产比例超过60%，计划控制在65%-75%之间，注重产品质量和舒适度，拥有较强的研发能力，每年推出300个系列和4800个款式新品。
• 并购小子科技：公司拟以8.78亿元收购小子科技100%股权，通过移动互联网营销技术实现从传统“门店引流”向“个人引流”转型，提升用户获取与留存能力，增强品牌传播力。
• 盈利预测与估值：公司主业合理市值预计在53亿元，小子科技合理市值在18亿元，合计合理市值约71亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司品牌矩阵

收购情况

• 收购方式：发行股份及支付现金，作价8.78亿元收购小子科技100%股权。
• 小子科技业务：移动应用分发与推广、程序化推广，主要客户包括腾讯、百度、奇虎360等大型互联网公司。
• 业绩承诺：小子科技承诺17/18/19年扣非后归母净利润不低于6,500/8,450/10,985万元。

财务表现

• 2016年收入/净利润：15.48亿元/1.18亿元。
• 2017年Q1净利润：同比提升182%，达33.26亿元。
• 毛利率：17年Q1提升至57.02%，主要得益于产品运营管理优化和渠道调整。
• 费用率：销售费用率和管理费用率下降，带动净利润增长。
• 周转率：公司存货周转天数持续改善，2017年Q1为221.57天，优于同业。

盈利预测

• 不考虑收购：17/18/19年净利润分别为1.71/2.07/2.47亿元。
• 考虑收购：备考净利润分别为1.71/2.92/3.57亿元，对应PE约为32/22/18倍。
• 合理市值：公司主业合理市值53亿元，小子科技合理市值18亿元，合计71亿元。

风险提示

1. 终端零售遇冷：若同店恢复不及预期，将影响业绩表现。
2. 流行趋势变动：若不能及时捕捉市场趋势，可能影响产品吸引力和盈利能力。
3. 收购风险：交易可能因审批或市场变化而失败。
4. 商誉减值风险：若小子科技未达业绩承诺，可能造成商誉减值损失。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，合理市值约为71亿元，预计公司将在并购后实现业绩的显著提升。