巴黎银行-欧洲-宏观策略-核心与半核心：价值在哪里？-20190311-7页_1020kb

总结：FOCUS | EUROZONE（2019年3月11日）

核心内容

本报告由BNP Paribas策略师与经济学家团队撰写，主要分析欧元区核心/半核心债券（EGBs）的估值情况，特别关注法国国债（OATs）与意大利国债（Olos）之间的价差变化，以及德国ASW（国债掉期）的市场表现。报告提供了交易建议，并附有相关图表和免责声明。

主要观点

• OATs与Olos的价差变化：

  • OATs的估值已经稳定，而Olos在长端表现强劲，导致Olo/OAT价差大幅收窄。
  • 10年期OAT/olo价差与BTP/Bund价差出现脱钩，表明OATs相对更便宜，且存在对冲风险的潜力。
  • 由于OATs的高评级和流动性，日本投资者偏好OATs，这可能对OATs价格形成支撑。

• 交易建议：

  • OATs vs Olos：建议买入OAT 5月28日 vs Olo 6月28日，入场点8bp，目标13-15bp，止损4bp。
  • 德国ASW：建议卖出10年期Bund ASW，目前持有盈利（+6bp），并考虑买入Bobl ASW，入场点47bp，目标53-55bp，止损42bp。

• 市场动态与影响因素：

  • 欧洲央行（ECB）的TLTRO政策和前瞻指引已释放，对非核心国家的支撑不如预期。
  • 意大利财政赤字不确定性仍存在，10年期BTP/Bund价差不太可能进一步下行。
  • 法国没有近期选举，但比利时5月将举行大选，增加政治不确定性。
  • PSSP（公共支持证券计划）对小国债券的支持力度加大，有助于OATs估值修复。

关键信息

1. OATs与Olos价差分析

• OATs估值稳定：OATs与swap的价差已稳定。
• Olo/OAT价差收窄：6月2019年CTD（最便宜可交割债券）价格较低，促使报告团队关闭OAT发票价差空头，实现+2bp盈利。
• OATs相对便宜：OATs在信用杠铃中表现更具吸引力，建议买入OAT 5月28日 vs Olo 6月28日。

2. 10年期OAT/olo与BTP/Bund价差脱钩

• 价差偏离：10年期Olo/OAT价差明显低于BTP/Bund价差，表明市场对OATs的估值偏低。
• 供应因素：3月法国OAT供应量较高，而意大利Olo供应为负，可能是价差偏离的原因之一。
• 预期反转：4月可能市场动态反转，Olo/OAT价差将趋于正常化。

3. 德国ASW市场状况

• Bund ASW正常化：Bund ASW在2019年初已接近正常水平，建议平仓空头头寸（+6bp盈利）并转向Bobl ASW多头。
• 政策影响：ECB的TLTRO政策对非核心国家支持有限，美联储资产负债表缩减可能延后至6月。
• 模型支持：长期全球风险溢价模型（BNPSGRPL）已显著回升，对风险资产/德国ASW空头策略吸引力下降。

图表说明

• 图1：10年期Olo/OAT与BTP/Bund价差趋势，显示两者脱钩。
• 图2：10年期Olo/OAT价差偏离BTP/Bund价差，表明OATs相对便宜。
• 图3：10年期OATs在信用杠铃中价格走低。
• 图4：10年期OAT/olo价差跟随APP路径，近期出现偏离。

风险提示与免责声明

• 非独立研究：本报告为BNP Paribas的非独立研究，适用于MiFID II框架下的营销沟通。
• 不构成投资建议：报告不提供投资、税务、法律等专业建议，也不构成销售或购买证券的要约。
• 信息来源与准确性：信息基于公开来源，可能不准确或不完整，且不保证其适用于任何特定目的。
• 交易风险：涉及高风险，价格波动大，可能面临市场变化、对手方违约、流动性风险等。
• 法律与合规声明：报告内容可能涉及欧盟、英国、美国、德国、法国、比利时等司法管辖区的法律限制，仅限特定投资者使用。

交易策略总结

总体结论

报告认为，OATs在当前市场环境下相对便宜，具备上涨潜力，建议投资者转向OAT多头策略。同时，德国ASW市场趋于正常化，建议平仓空头头寸并转向Bobl ASW多头。整体策略基于市场供需、政策变化和估值分析，强调了风险管理和市场时机的重要性。