20260115-中信期货-黑色建材策略日报_现实预期博弈_

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中信期货研究|黑色建材策略日报 2026-01-15 # 现实预期博弈，震荡运行为主 # 报告要点 煤焦下游采购积极性提升，焦炭现货开启提涨，但1月煤矿复产，蒙煤进口回升至高位，高供给压力仍存，盘面震荡运行。铁水复产和节前补库预期支撑铁矿价格，但高库存限制上方空间。淡季需求季节性走弱，随着钢厂逐步复产，钢材端累库压力渐显，基本面矛盾开始逐步积累，压制钢材盘面估值。玻璃纯碱供需过剩继续压制盘面价格。 # 摘要 煤焦下游采购积极性提升，焦炭现货开启提涨，但1月煤矿复产，蒙煤进口回升至高位，高供给压力仍存，盘面震荡运行。铁水复产和节前补库预期支撑铁矿价格，但高库存限制上方空间。淡季需求季节性走弱，随着钢厂逐步复产，钢材端累库压力渐显，基本面矛盾开始逐步积累，压制钢材盘面估值。玻璃纯碱供需过剩继续压制盘面价格。 1. 铁元素方面：港口库存持续累积，供应端存扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证，短期预计震荡运行。废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，日耗高位，支撑需求，整体基本面矛盾不突出，预计现货价格震荡。 2. 碳元素方面：焦炭成本端已有企稳迹象，且钢厂复产预期仍在，随着中下游冬储补库逐渐开启，且盘面大涨或带动期现及投机需求进场采购，焦炭供需结构或将逐渐变紧，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行。随着年关将近，冬储力度逐渐加大，且蒙煤进口冲量行为已有所改善，总体供应压力将得到缓解，焦煤基本面将延续边际改善，期现价格仍有上涨动力。 3．合金方面：锰硅供需宽松格局延续，上游去库压力较大，成本向下传导存在难度，盘面升至高位将面临卖保抛压，中期来看期价仍有望逐渐回落至成本估值附近。目前硅铁市场供需双弱，基本面矛盾较为有限，短期预计期价跟随板块运行为主。 4. 玻璃纯碱：玻璃供应仍有扰动预期，但中下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主，长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 扫描二维码获取更多投研资讯 # 黑色建材团队 研究员： 余典 从业资格号 F03122523 投资咨询号Z0019832 陶存辉 从业资格号 F03099559 投资咨询号Z0020955 薛原 从业资格号 F03100815 投资咨询号Z0021807 冉宇蒙 从业资格号 F03144159 投资咨询号Z0022199 钟宏 从业资格号 F03118246 投资咨询号Z0022727 时1月份钢企复产有望进一步提振补库预期，炉料价格仍有低位上行预期，但上方空间受钢厂利润压制。 风险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天气、安全事故、政策干预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上行风险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃至整体黑色板块（下行风险）。 中线展望：震荡 品种 观点 中期展望 钢材 钢材：多空力量僵持，盘面震荡运行核心逻辑：现货市场成交一般，杭州螺纹3280（0）元/吨，上海热卷3250（-10）元/吨，建筑用钢成交量88607（+4970）吨，热轧板卷成交量30170（-195）吨。随着部分钢厂检修结束，铁水产量继续回升，螺纹钢及热卷产量继续增加。近期国内样本建筑工地资金到位率小幅增长，其中房建项目回款情况略好于非房建，基建及市政等非房建项目与去年水平差距较大。淡季逐步深入，以及钢材出口管理新规在2026年1月1日执行，需求端季节性走弱，其中建材类需求走弱较为明显。目前钢材总体库存止跌回升，其中螺纹钢库存累积较为明显，基本面矛盾开始逐步积累。展望：淡季需求季节性走弱，随着钢厂逐步复产，钢材端累库压力渐显，基本面矛盾开始逐步积累。但伴随钢厂复产及冬储补库，成本端仍有支撑，盘面宽幅震荡运行。风险因素：政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 震荡 铁矿 铁矿：市场情绪缓和，盘面价格震荡核心逻辑：港口成交123.1(+39)万吨。掉期主力108.05(-0.29)美元/吨，青岛港60.8%PB粉824(0)元/吨，61.5%PB粉828(0)元/吨，卡粉港口最低价903元/吨，折盘面844元/吨。卡粉-61.5%PB价差82(-3)元/吨，61.5%PB-超特粉价差121(+3)元/吨，61.5%PB-巴混价差-28(+7)元/吨。昨日现货市场报价涨跌2-9元/吨，现货价格震荡。从基本面来看，海外矿山发运环比环比减量，巴西环比减量较为明显，本期到港环比增加，预计前期高发运仍将支撑到港量高位运行，供给端存扰动预期；需求端，小样本铁水产量下降，后续仍有恢复预期，钢厂盈利率小幅走弱，钢厂累库速度偏缓，整体节奏仍偏慢，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏。库存方面，港口继续大幅累库，压港库存增加，库存压力仍在积累，钢厂库存有一定增量，但仍明显低于历史同期，补库需求释放仍偏缓慢。展望：港口库存持续累积，供应端存扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证，短期预计震荡运行。风险因素：海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；需求快速走弱，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落（下行风险）。 震荡 废钢 废钢：基本面变化有限，价格震荡运行核心逻辑：华东破碎料不含税均价2122（+0）元/吨，华东地区螺废价差1087（+0）元/吨。废钢供给方面，本周平均到货量小幅回升，仍低于往年同期水平。需求方面，最新样本电炉总日耗高位持稳，其中华东地区持稳，华南地区部分电炉由满产恢复至正常水平，日耗下降，华中地区有电炉复产，日耗增加；高炉方面，最新铁水产量保持回升，但长流程废钢日耗下降，255家钢厂总日耗下降，接近去年同期。库存方面，长流程钢厂库存偏高、日耗下降，补库放缓，短流程钢企到货下降，库存小幅下降，255家钢企库存下降，同比接近去年同期。由于长流程钢厂日耗同比处于低位，库存可用天数明显高于去年同期水平。展望：废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，日耗高位，支撑需求，整体基本面矛盾不突出，预计现货价格震荡。风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 震荡 焦炭 焦炭：下游补库较好，供需结构改善 震荡 核心逻辑：期货端，昨日焦炭盘面震荡运行。现货端，日照港准一报价1480元/吨（-10），05合约港口基差-88.5元/吨（+6.5）。供应端，当前成本端已逐渐企稳反弹，而焦企经历四轮提降后，仍处亏损状态，但目前整体生产积极性尚可，同时河南等地环保限产结束，焦炭产量环比增加。需求端，元旦后钢厂复产较为集中，铁水产量回升明显，后续钢厂高炉仍有复产计划下焦炭刚需支撑较好。库存端，春节临近叠加高炉复产，钢厂采购积极性持续回升，钢厂库存稳步增加，同时盘面走强带动期现及投机需求入场采购，焦企出货逐渐好转。整体来看，焦炭成本端支撑较强，现货开启提涨。展望：焦炭成本端已企稳反弹，且钢厂复产预期仍在，随着中下游冬储补库逐渐开启，焦炭供需结构或将逐渐变紧，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行。风险因素：成本坍塌，焦炭产量超预期回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 焦煤 焦煤：现货涨势延续，盘面保持震荡核心逻辑：期货端，昨日焦煤盘面震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1270元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1249元/吨（+52）。供给端，主产地前期因元旦放假和年度生产任务完成而停减产的煤矿复产后保持正常节奏生产，国内供应小幅回升。进口端，盘面走强后蒙煤进口有所回升，目前甘其毛都日通关量在1500车左右，但较12月进口水平有明显下降，不过其到春节前仍将对国内产量形成较好补充。需求端，焦炭产量环比回升，中下游补库需求已逐渐显现，上游煤矿库存被持续消化。总的来说，盘面的情绪改善已成功传导至现货端，冬储大规模补库正式开启，焦煤市场供需格局逐步优化，现货已企稳反弹。展望：随着年关将近，冬储力度逐渐加大，且蒙煤进口冲量行为已有所改善，总体供应压力将得到缓解，焦煤基本面将延续边际改善，期现价格仍有上涨动力。风险因素：进口超预期增长，焦煤供应大幅增加（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 震荡偏强 玻璃 玻璃：现货行销走弱，期现负反馈将至核心逻辑：华北主流大板价格1020元/吨（0），华中1060元/吨（0），全国均价1097元/吨（0）。近日央行再提把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，商品情绪有所回暖，宏观偏强。供应端，湖北价格再度下行后，产线利润承压，长期来看供应趋势下行，但短期难有大量冷修。需求端，深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，分地区来看北方需求下行较为明显；中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。昨日现货行销走弱明显，盘面价格随着下跌，若盘面持续下跌或导致期现挤压厂家出货，厂家有重新降价的预期，预计价格震荡偏弱。展望：供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 震荡 纯碱 纯碱：仓单继续增加，现货低位震荡核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1140元/吨（-）。近期宏观端无较大事件交易，宏观中性。供应端昨日日产11.1万吨，总产量环比增加。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱。轻碱端下游采购整体变动不大。供需基本面没有明显变化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产。昨日期现价格震荡回落，期现短期或有负反馈，价格支撑走弱，现货或重回降价通道，预计价格震荡偏弱。展望：玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为 震荡偏弱 主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅 锰硅：库存高企价格承压，期货盘面震荡运行核心逻辑：锰硅成本支撑力度不减，但上游去库难度较大、压制盘面的上方空间，昨日主力合约期价震荡运行。现货方面，市场实际成交情况一般，报价整体持稳运行，观望河钢最终定价，目前内蒙古6517出厂价5750元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价42元/吨度（0）。成本端，外矿山报价上调叠加港口库存有所消化，锰矿贸易商挺价情绪不减，港口矿价坚挺运行；化工焦价格调涨一轮，锰硅整体成本逐渐抬升。需求方面，近期钢材产量低位回升，虽有钢厂原料冬储预期，但整体来看淡季需求端对锰硅价格的支撑力度较为有限；河钢1月首轮询盘价5850元/吨、较上月定价上涨80元/吨。供应方面，南方开工维持低位，但北方控产力度有限，加之新增产能逐渐放量，目前锰硅供应水平难以在下游需求偏低的环境下、实现市场库存的高位消化。展望：锰硅供需宽松格局延续，上游去库压力较大，成本向下传导存在难度，盘面升至高位将面临卖保抛压，中期来看期价仍将围绕成本估值附近运行，关注原料价格的调整幅度、新增产能的投放节奏、以及厂家控产力度的变化。风险因素：锰矿、化工焦价格大幅下跌、钢材产量大幅下降（下行风险）；锰矿发运超预期减量、北方厂家控产范围扩大（上行风险）。 硅铁 硅铁：市场供需矛盾有限，跟随板块震荡盘整核心逻辑：上游供应压力缓解，硅铁供需矛盾不大，昨日盘面跟随板块震荡盘整。现货方面，市场谨慎观望情绪较浓，报价整体波动不大，目前宁夏72硅铁出厂价5320元/吨（0），府谷99.9%镁锭16750元/吨（0）。成本端，内蒙、宁夏12月结算电价下调1-2分，硅铁整体成本仍处高位。需求端，近期钢材产量低位回升，春节临近钢厂原料冬储需求仍存，但淡季需求端对价格的提振力度或较为有限；金属镁方面，金属镁产量维持高位，镁厂稳价意愿不减，但下游实际成交逐渐缩量，市场偏高报价减少，镁价存在回调压力。供给端，前期硅铁日产水平降至低位，但利润修复后厂家复产节奏或将加快，上游供应压力存在重现可能，后市需关注厂家的开工水平变化。展望：目前硅铁市场供需双弱，基本面矛盾较为有限，短期预计期价跟随板块运行为主，关注兰炭价格和结算电价的调整幅度、以及主产区的控产动向。风险因素：结算电价大幅下调、前期停产厂家集中复产（下行风险）；厂家停产范围进一步扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 图表 1: 黑色建材品种现货及盘面指标日度监测 品种 现货 基差 01 05 09/10 螺纹 上海 157 138 90 北京 27 8 -40 热轧 上海 19 -36 -60 天津 -61 -116 -140 铁矿 卡粉 11 23 45 纽曼粉 21 33 55 巴混 44 55 77 PB粉(61.5%) 39 51 73 新PB粉(60.8%) 65 77 99 麦克粉 50 62 84 罗伊山粉 62 73 95 金布巴粉 63 75 97 超特粉 75 87 109 混合粉 72 84 106 10C6 32 44 66 卡拉拉精粉 90 102 124 KUMBA 18 29 51 唐山铁精粉 74 85 107 鞍山铁精粉 30 41 63 焦煤 山西煤 192 74 -6 蒙煤 249 131 52 焦炭 日照港 150 -88.5 -165.5 吕梁 -25 -263.5 -340.5 硅铁 宁夏 220 -48 -118 硅锰 内蒙 178 112 62 玻璃 华北 80 -76 -191 华中 120 -36 -151 全国 157 1 -114 纯碱 沙河 26 -60 -122 品种 盘面利润 01 05 09/10 螺纹 81 2 49 热卷 20 -23 -1 焦炭 -106 -27 -56 资料来源：中信期货研究所 # 一、基差季节性图表 # （一）钢材基差 图表 2：螺纹钢05合约基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 3：热轧卷板05合约基差 资料来源：Mysteel 中信期货研究所 # （二）铁矿基差 图表 4：铁矿05合约最低交割品基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 5：铁矿09合约最低交割品基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 # （三）焦煤、焦炭基差 图表6：05合约焦煤蒙煤产地基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表7：05合约焦煤山西产地基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表8：05合约焦炭日照港口基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 9：05合约焦炭山西产地基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 （四）硅铁、硅锰基差 图表10：硅铁：09基差：宁夏（日） 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表11：硅铁：01基差：宁夏（日） 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 12：硅铁：05基差：宁夏(日) 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 13：锰硅：09基差：内蒙古(日) 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 14：锰硅：05基差：内蒙古(日) 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 15：锰硅：01基差：内蒙古(日) 资料来源：Mysteel中信期货研究所 # （五）玻璃、纯碱基差 图表 16：华中-玻璃合约01基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 17：华中-玻璃合约05基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 18：华中现货-玻璃09合约基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 19：沙河-纯碱01合约基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 20：沙河-纯碱05合约基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 21：沙河-纯碱09合约基差 资料来源：Mysteel中信期货研究所 # 二、利润季节性图表 图表22：螺纹钢05合约盘面利润 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 23：热轧卷板05合约盘面利润 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 24：螺纹钢即时利润 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 25：热轧卷板即时利润 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 26：螺纹钢滞后利润 资料来源：中信期货研究所 图表 27：热卷滞后利润 资料来源：中信期货研究所 图表 28：主力合约焦化利润 资料来源：Mysteel 中信期货研究所 图表 29：01合约焦化利润 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 30：05合约焦化利润 资料来源：Mysteel 中信期货研究所 图表 31：09合约焦化利润 资料来源：Mysteel中信期货研究所 # 三、钢材日度成交 图表 32：贸易商建材成交(5日均值/春节前后) 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 33：线材成交(5日均值/春节前后) 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 34：热轧板卷成交(5日均值/春节前后) 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 35：冷轧板卷成交(5日均值/春节前后) 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 36：镀锌板卷成交(5日均值/春节前后) 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 37：管材成交(5日均值/春节前后) 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 38：优特钢成交(5日均值/春节前后) 资料来源：Mysteel中信期货研究所 图表 39：板材成交(5日均值/春节前后) 资料来源：Mysteel中信期货研究所 # 中信期货商品指数 2026-01-14 # 综合指数 商品指数 2448.62 +0.96% 商品20指数 2809.04 +1.08% 工业品指数 2362.72 +0.62% # 特色指数 PPI 商品指数 1466.29 +0.70% # 板块指数 钢铁产业链指数 2026-01-14 2027.25 +0.12% 近6月走势图 历史涨跌幅 今日涨跌幅 +0.12% 近5日涨跌幅 +0.09% 近1月涨跌幅 +5.60% 年初至今涨跌幅 +2.59% 更多咨询请扫码 中信商品指数二维码 # 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 # 中信期货有限公司 # 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com