20251230-国信证券-投资策略·固定收益2026年第一期_债海观潮_大势研判-长债波段操作为主_48页_4mb

债海观潮，大势研判长债波段操作为主

核心内容概览

本报告分析了2025年12月中国及全球债券市场走势，并对未来2026年的经济与政策环境进行了研判，重点提出以长债波段操作为主的投资策略。

主要观点

1. 债券市场回顾

• 收益率走势：12月多数债券品种收益率下行，尤其是短债品种，但信用利差有所走阔。
• 信用债表现：高等级信用债收益率多数上行，而低等级信用债收益率下行。
• 违约情况：12月违约金额大幅下降，显示市场风险有所缓解。
• 资金面：12月资金面延续宽松，货币市场利率小幅下行，接近政策利率水平。

2. 经济基本面分析

• 国内经济：11月GDP增速为4.1%，较10月下降0.2个百分点，经济温和回落；但12月高频指标表现优于季节性，显示增长动能有所改善。
• 海外经济：美国经济景气回落，CPI温和，制造业和服务业PMI均有所下降；欧洲和日本通胀企稳，但经济景气略有回落。
• 通胀走势：预计12月CPI同比小幅上升至0.8%，PPI同比或回升至-2.0%；全年CPI增速预计为0.1%，PPI增速为-2.6%。

3. 货币政策分析

• 政策调整：2025年四季度货币政策例会删除了“物价低位运行”表述，强调“供强需弱”问题，显示政策转向更注重高质量发展。
• 市场操作：12月央行公开市场净回笼12,147亿元，MLF净投放1,000亿元，政策利率保持不变。

4. 固收+产品表现

• 产品定义：固收+产品以债券为主，辅以股票、可转债、衍生品等资产，追求绝对收益。
• 资产配置：2025年三季度固收+基金股票占比10.3%，可转债9.9%，债券占比79.8%。
• 业绩表现：固收+基金年化收益率在3.5%-4.5%之间，灵活配置型基金表现最佳，夏普比率也较高。

关键信息

1. 利率与利差

• 国债收益率：12月多数国债收益率下行，10-1期限利差为50BP，处于历史低位。
• 信用利差：12月短期限信用利差明显走阔，但中长期信用利差仍处于历史低位。

2. 市场趋势

• 债市震荡：当前债市震荡概率更大，长债波段操作为主，短期债波动较小。
• 投资策略：投资者应关注长债的波段操作，同时注意信用利差变化对收益的影响。

3. 风险提示

• 信用风险：12月中债市场隐含评级下调规模显著下降，但需关注单只信用债的利差变化。
• 经济基本面：国内经济仍面临供强需弱矛盾，政策支持减弱，增长动能偏弱。

数据支持

1. 收益率变动

• 1年国债：-7BP
• 10年国债：-1BP
• 10年国开债：-0BP
• 3年AAA：-3BP
• 3年AA+：-2BP
• 3年AA：2BP
• 3年AA-：-4BP

2. 信用利差变动

• 1年AAA：9BP
• 1年AA+：9BP
• 1年AA：8BP
• 1年AA-：-0BP

3. 违约与回收

• 12月违约金额：39.1亿元
• 2015年以来共兑付：1351.3亿元，兑付率：11.7%

4. 宏观经济指标

• 11月GDP同比：4.1%
• 2025年全年GDP增速预计：4.9%
• 11月CPI同比：0.7%
• 11月PPI同比：-2.2%
• 国信高频宏观扩散指数B：先下降后明显回升，显示经济动能改善

5. 投资评级

• 投资建议基于报告发布日后6-12个月内的相对市场表现，以沪深300指数为A股基准。

结论与建议

1. 投资建议

• 债市震荡概率更大，建议投资者以长债波段操作为主，关注利率和信用利差的变动。
• 高等级信用债可作为稳健配置，低等级信用债需谨慎对待。
• 信用利差走阔或意味着市场风险偏好下降，需关注信用债的收益率变化。

2. 未来展望

• 国内经济增速放缓，但高频指标显示增长动能改善，预计2026年经济将更加注重高质量发展。
• 海外经济景气回落，通胀温和，对国内债市形成一定支撑。
• 预计2026年债市整体将保持震荡格局，长债可能成为主要配置方向。

附录：分析师信息

• 赵婧：0755-22940745，zhaojing@guosen.com.cn，S0980513080004
• 季家辉：021-61761056，jijiahui@guosen.com.cn，S0980522010002
• 李智能：0755-22940456，lizn@guosen.com.cn，S0980516060001
• 田地：0755-81982035，tiandi2@guosen. com.cn，S0980524090003
• 陈笑楠：021-60375421，chenxiaonan@guosen. com. cn，S0980524080001
• 董德志：021-60933158，dongdz@guosen. com. cn，S0980513100001