20251218-东兴证券-金属行业2026年度展望（Ⅲ）_弱供给周期下的行业配置属性再探讨—小金属板块估值及收益弹性有望释放_45页_4mb

金属行业2026年度展望（III）：弱供给周期下的行业配置属性再探讨

核心内容概览

本报告分析了2026年小金属板块的估值及收益弹性，指出在全球货币政策宽松周期和金属行业供需结构优化的背景下，小金属板块具备显著的配置价值。重点分析了稀土、铷铯、锂、锑、钼和镁等小金属品种的供需变化趋势及市场前景。

主要观点

1. 弱供给周期延续

   • 全球金属行业上游仍处于弱供给周期，2028年前全球矿业供给将维持强刚性化特征。
   • 2025年全球矿山勘探投入较2024年进一步下降，显示矿业资本支出环境恶化，供给端呈现刚性。

2. 流动性周期切换

   • 全球央行资产负债表由缩表向扩表切换，推动大宗商品价格弹性释放。
   • 2025-2027年，全球降息周期的常态化将为小金属市场带来流动性溢价。

3. 供需结构优化

   • 金属行业整体供需结构明显优化，小金属品种的供需缺口有望持续扩大，推动价格上涨。
   • 各小金属品种在扩表周期内的平均涨幅较高，如稀土可达88%，锡可达40%。

4. 小金属板块配置价值提升

   • 随着供需结构优化和流动性溢价，小金属板块估值及收益弹性有望释放。
   • 小金属公司估值PETTM平均为53X，相对沪深300的超额收益平均为50%。

关键信息

1. 稀土板块

• 供需结构优化：2024年稀土矿采供给年额度增速降至6%，冶炼分离年额度增速降至4%，显示供给端开始刚性化。
• 出口管制政策：中国对中重稀土及磁体产品实施出口限制，提升全球定价权。
• 需求增长：新能源汽车、电力电网投资、机器人行业推动稀土需求增长，预计2024-2027年CAGR为21.4%。
• 相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、厦门钨业、盛和资源。

2. 铷铯板块

• 供给刚性：全球铷铯盐供给增长缓慢，主要集中在加拿大、津巴布韦、纳米比亚等国家。
• 需求增长：消费结构升级、钙钛矿太阳能电池等新兴需求推动全球铷铯盐需求增长，预计2025-2027年CAGR达36.6%。
• 相关标的：中矿资源、金银河。

3. 锂板块

• 供给改善：盐湖提锂产量预计由2024年的47.5万吨增至2027年的84万吨，CAGR为21%。
• 需求增长：新能源汽车及储能锂电池需求快速增长，预计2024-2027年全球锂电池出货量CAGR为21%。
• 相关标的：中矿资源、金银河、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料。

4. 锑板块

• 供需错配：锑矿供应超预期收缩，再生锑产量增速下滑，预计2024-2027年全球锑供需缺口持续扩大。
• 需求增长：光伏装机及国家收储推动锑需求增长，预计CAGR达11%。
• 相关标的：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金。

5. 钼板块

• 供需紧平衡：全球钼供给增速缓慢，预计2024-2027年CAGR为3.8%。
• 需求增长：钢铁行业高端化及绿色化转型推动钼需求增长，预计钼精矿价格中枢升至5000元/吨以上。
• 相关标的：洛阳钼业、金钼股份、西部矿业。

6. 镁板块

• 供需紧平衡：全球原镁供给呈现刚性化，预计2024-2027年CAGR为21%。
• 需求增长：汽车行业轻量化及机器人、低空经济等领域推动镁需求增长。
• 相关标的：宝武镁业、星源卓镁、万丰奥威。

投资建议

• 关注行业周期性、成长性及对冲性：在弱供给周期和宽松货币政策的双重驱动下，小金属板块具备较高的估值弹性。
• 配置价值提升：随着供需结构的优化，小金属板块有望实现价格及估值的双重提升。
• 风险提示：
  • 政策执行不及预期
  • 利率超预期急剧上升
  • 金属库存大幅增长及现货贴水放大
  • 市场风险情绪加速回落
  • 区域性冲突加剧及扩散

结论

综合分析显示，2026年小金属板块的估值及收益弹性有望释放，主要受益于全球货币政策宽松周期和金属行业供需结构的持续优化。稀土、铷铯、锂、锑、钼和镁等小金属品种在供需缺口扩大及政策支持下，价格中枢上移趋势明显，具备较强的配置价值。