20211207-东吴证券-_技术分析拥抱选股因子_系列研究（九）_改进STR——换手率要比别人稳_也要比自己稳_17页_1mb

技术分析拥抱选股因子系列研究（九）总结

核心内容

本篇报告是东吴金工“技术分析拥抱选股因子”系列研究的第九篇，聚焦于换手率因子的进一步优化，提出了一种新的选股因子——量稳换手率变化率（SCR因子）。该因子结合了换手率变化率与量稳换手率的思路，旨在更准确地捕捉换手率变化的稳定性，从而提升选股效果。

主要观点

• 传统换手率因子（Turn20）在2006/01/01-2021/10/31期间表现稳健，但存在逻辑缺陷，特别是在换手率最高的分组中，误判风险较高。
• 换手率变化率因子（PctTurn20）在整体表现上略逊于Turn20，尤其在样本外表现波动较大。
• 量稳换手率因子（STR因子）通过衡量换手率的稳定性，显著优于传统因子，其年化收益为 $40.56%$，信息比率为2.76，最大回撤为 $10.09%$，表现出更强的稳定性和选股能力。
• SCR因子是基于STR因子与PctTurn20因子思路的结合，通过计算量稳换手率的变化率，进一步优化了因子的表现。其年化收益为 $20.58%$，年化波动为 $9.16%$，信息比率为2.25，月度胜率为 $74.07%$，最大回撤为 $7.99%$，稳定性优于传统换手率因子。
• 在剔除市场风格和行业干扰后，纯净SCR因子依然具备一定的选股能力，年化收益为 $9.10%$，年化波动为 $6.79%$，信息比率为1.34，月度胜率为 $63.38%$，最大回撤为 $17.89%$。

关键信息

回测结果对比

SCR因子的构造方法

1. 每月月底，计算每只股票过去20个交易日换手率的标准差（即换手率波动率）；
2. 在往前取X个交易日（X=40），计算这X个交易日换手率的标准差（基准换手率波动率）；
3. 计算SCR因子 = 当月换手率波动率 / 基准换手率波动率 - 1；
4. 做横截面市值中性化处理，得到最终的因子值。

SCR因子的多空收益分解

SCR因子在不同样本空间的表现

投资组合表现

结论

本报告通过引入量稳换手率的变化率（SCR因子），进一步优化了换手率因子的选股逻辑，有效缓解了传统因子在高换手率分组中误判的问题。SCR因子在稳定性、信息比率和收益表现上均优于传统换手率因子，且在剔除市场风格和行业影响后仍具备选股能力，为投资者提供了一种新的、更稳健的选股工具。

风险提示

• 未来市场变化风险：历史数据无法完全预测未来表现；
• 单因子模型风险：SCR因子作为单一指标，可能面临市场风格转变带来的失效风险；
• 数据测算误差风险：模型基于历史数据构建，可能存在一定的测算误差，不构成投资建议。