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联合信用评级有限公司化学制药行业季度报告总结（2018年9月1日至2018年12月31日）

一、行业政策及要闻

• 政策背景：国家卫生健康委发布《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》，要求制定全国辅助用药目录，明确医疗机构辅助用药范围。
• 实施措施：各省卫健委需汇总辖区内二级以上医疗机构上报的辅助用药目录，形成不少于20个品种的名单，并上报国家卫健委。
• 影响预期：预计未来正常临床需求不会受到限制，但部分治疗效果不明显、消耗医保资金较多的辅助用药将逐步退出市场。

二、化学制药企业财务状况分析

1. 化学制剂企业

• 资产与负债：总资产规模扩大，主要集中在50亿元以下；资产负债率分布于6%~60%，中位值为32.62%，较上年上升7.17个百分点。
• 盈利能力：销售毛利率分布均匀，中位值为60.80%；总资产报酬率中位值为6.92%，较上年下降1.45个百分点；净资产收益率中位值为8.37%，较上年下降2.43个百分点。
• 现金流状况：经营活动现金流入改善，经营现金流量净额小幅上升，以净流入为主。
• 经营效率：应收账款周转率与存货周转率变化不大，整体经营效率稳定。
• 偿债能力：速动比率与现金比率中位值分别为1.68倍和0.89倍，较上年小幅下降；EBITDA对利息费用和带息债务的覆盖程度高，偿债能力较强。

2. 化学原料药企业

• 资产与负债：总资产规模增长，主要集中在100亿元以下；资产负债率分布于5.14%~69.34%，中位值为29.54%，较上年有所上升。
• 盈利能力：销售毛利率中位值为41.93%，较上年有所提升；总资产报酬率中位值为7.43%，较上年小幅下降；净资产收益率中位值为9.71%，与上年基本持平。
• 现金流状况：经营活动现金流入改善，经营现金流量净额整体上升，无净流出企业。
• 经营效率：应收账款周转率与存货周转率小幅上升，经营效率有所提升。
• 偿债能力：速动比率与现金比率中位值分别为1.72倍和0.66倍，较上年略有下降；EBITDA对利息费用和带息债务的覆盖程度高，偿债能力较强。

三、化学制药行业债券市场跟踪

• 2018年9~12月发债情况：

  • 共发行11笔债券，总规模66.00亿元。
  • 主体评级均为AA及以上，债券评级以AAA和AA+为主。
  • 增信方式包括不可撤销连带责任担保。

• 2018年9~12月到期债券情况：

  • 共有8笔债券到期，总规模54.00亿元。
  • 债券利率普遍在4.5%~6.3%之间。

• 2019年1~3月到期债券情况：

  • 共有3支债券到期，总规模30.00亿元。
  • 债券利率在3.54%~5.49%之间。

四、2019年一季度行业展望

• 行业规模：受益于下游用药需求增长，化药行业整体规模有望保持增长。
• 行业集中度：随着龙头企业扩张及一致性评价推进，行业集中度将提升，研发能力强、产品结构合理的龙头企业市场占有率将进一步提高。
• 企业经营状况：行业收入及利润预计增长，但受医保控费、限制辅助用药等政策影响，利润增速可能放缓。
• 企业财务状况：行业集中度提升将带动头部企业资产和权益规模增长，偿债能力明显强于中小企业。
• 企业信用水平：信用水平分化将进一步加剧，需关注中小型企业的信用风险。