20260428-群益证券-海天味业-03288.HK-业绩稳健_Q1符合预期_3页_288kb

海天味业(03288.HK) 详细总结

核心内容

海天味业（03288.HK）是一家专注于食品饮料行业的公司，其主要产品包括酱油、蚝油、酱类及其他调味品。2026年4月28日，H股价为36.56，恒生指数为25,925.7。公司H股总发行股数为5,851.82百万，H股数为291.22百万，H股市值为2,139.43亿元。主要股东为广东海天集团，持股比例为55.36%。每股净值为7.18元，股价/账面净值为5.09倍。近一个月股价涨跌为7.15%，三个月涨跌为11.06%。

主要观点

• 业绩稳健增长：2026年第一季度实现收入90.3亿元，同比增长8.6%；归母净利润24.4亿元，同比增长11%。业绩符合预期。
• 产品结构：酱油占比最高，为54.94%；蚝油为16.45%；酱类为10.67%；其他品类增长最快，同比增长20.3%。
• 渠道表现：线下收入81.5亿元，同比增长7.7%；线上收入约5亿元，同比增长19.6%。报告期净减少经销商12家，总数为6690家。
• 毛利率提升：毛利率同比上升2个百分点至42%，主要受益于原材料成本低位和生产效率提升。
• 费用控制：期间费用率同比上升1.57个百分点至10.48%，其中财务费用率因汇兑损失上升1.36个百分点，管理费用率上升0.33个百分点，销售费用率下降0.16个百分点。
• 净利率提升：净利率同比上升0.6个百分点至27.1%。
• 高派息策略：2025年派息率达112.95%，并制定了未来三年（2025-2027）不低于80%的现金分红比例，高派息有望延续。
• 投资建议：维持“买进”投资建议，预计2026-2027年净利润分别为78.3亿和88亿，分别同比增长11.2%和12.3%。EPS分别为1.34元、1.50元和1.67元。当前股价对应H股PE为24倍、21倍和19倍。

关键信息

产品组合

• 酱油：54.94%
• 蚝油：16.45%
• 酱类：10.67%
• 其他：17.93%

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• 终端需求不及预期
• 费用增长超预期
• 原材料价格上涨超预期

投资评等说明

财务报表摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）