> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海天味业(03288.HK) 详细总结 ## 核心内容 海天味业（03288.HK）是一家专注于食品饮料行业的公司，其主要产品包括酱油、蚝油、酱类及其他调味品。2026年4月28日，H股价为36.56，恒生指数为25,925.7。公司H股总发行股数为5,851.82百万，H股数为291.22百万，H股市值为2,139.43亿元。主要股东为广东海天集团，持股比例为55.36%。每股净值为7.18元，股价/账面净值为5.09倍。近一个月股价涨跌为7.15%，三个月涨跌为11.06%。 ## 主要观点 - **业绩稳健增长**：2026年第一季度实现收入90.3亿元，同比增长8.6%；归母净利润24.4亿元，同比增长11%。业绩符合预期。 - **产品结构**：酱油占比最高，为54.94%；蚝油为16.45%；酱类为10.67%；其他品类增长最快，同比增长20.3%。 - **渠道表现**：线下收入81.5亿元，同比增长7.7%；线上收入约5亿元，同比增长19.6%。报告期净减少经销商12家，总数为6690家。 - **毛利率提升**：毛利率同比上升2个百分点至42%，主要受益于原材料成本低位和生产效率提升。 - **费用控制**：期间费用率同比上升1.57个百分点至10.48%，其中财务费用率因汇兑损失上升1.36个百分点，管理费用率上升0.33个百分点，销售费用率下降0.16个百分点。 - **净利率提升**：净利率同比上升0.6个百分点至27.1%。 - **高派息策略**：2025年派息率达112.95%，并制定了未来三年（2025-2027）不低于80%的现金分红比例，高派息有望延续。 - **投资建议**：维持“买进”投资建议，预计2026-2027年净利润分别为78.3亿和88亿，分别同比增长11.2%和12.3%。EPS分别为1.34元、1.50元和1.67元。当前股价对应H股PE为24倍、21倍和19倍。 ## 关键信息 ### 产品组合 - 酱油：54.94% - 蚝油：16.45% - 酱类：10.67% - 其他：17.93% ### 财务预测（单位：亿元） | 年份 | 纯利(Net profit) | 同比增减 | 每股盈余(EPS) | 同比增减 | 港股市盈率(P/E) | 股利(DPS) | 股息率(Yield) | |------|------------------|----------|---------------|----------|------------------|-----------|----------------| | 2023 | 562.7 | -9.21% | 1.01 | -24.63% | 29 | 0.66 | 2.23% | | 2024 | 634.4 | 12.75% | 1.14 | 12.87% | 26 | 0.86 | 2.91% | | 2025 | 703.8 | 10.94% | 1.23 | 7.89% | 24 | 1.36 | 4.60% | | 2026F| 782.5 | 11.17% | 1.34 | 8.71% | 22 | 1.07 | 3.62% | | 2027F| 879.1 | 12.34% | 1.50 | 12.34% | 20 | 1.20 | 4.06% | | 2028F| 974.1 | 10.81% | 1.66 | 10.81% | 18 | 1.33 | 4.50% | ### 风险提示 - 终端需求不及预期 - 费用增长超预期 - 原材料价格上涨超预期 ## 投资评等说明 | 评等 | 潜在上涨空间 | |--------------|--------------| | 强力买进 | ≥35% | | 买进 | 15%≤潜在上涨空间<35% | | 区间操作 | 5%≤潜在上涨空间<15% | | 中立（Neutral） | 无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股 | ## 财务报表摘要 ### 合并损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |----------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 24559| 26901| 28873| 31851 | 35110 | 38740 | | 营业利润 | 6745 | 7507 | 8664 | 9395 | 10461 | 11592 | | 归属于母公司净利润 | 5627 | 6344 | 7038 | 7825 | 8791 | 9741 | ### 合并资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |----------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 21689| 22115| 24604| 25559 | 27315 | 31576 | | 流动资产合计 | 30774| 32842| 37984| 40263 | 42276 | 45658 | | 非流动资产合计 | 7649 | 8016 | 14200| 15052 | 15654 | 15967 | | 资产总计 | 38424| 0 | 52184| 55315 | 57930 | 61625 | | 负债及股东权益总计 | 38424| 40858| 52184| 55315 | 57930 | 61625 | ### 合并现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |----------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动产生的现金流量净额 | 7356 | 6844 | 7746 | 8600 | 9831 | 11622 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -820 | -3776| -13730| -2548 | -2458 | -1937 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -2851| -4002| 3663 | -5096 | -5618 | -5424 | | 现金及现金等价物净增加额 | 3689 | -934 | -2370| 956 | 1755 | 4261 |