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半导体行业分析总结（2025年5月14日）

超大规模云服务商资本支出表现

2025财年第一季度（CY1Q25），亚马逊、谷歌、Meta、微软等海外超大规模云服务商（Big Four）的资本支出（Capex）合计达730亿美元，同比增长63%（YoY），环比持平（QoQ），仅次于2024年第四季度（CY4Q24）的峰值728亿美元。Bloomberg预估，2025财年第二季度（CY2Q25E）Capex将环比增长8%至约786亿美元，全年总Capex有望突破3190亿美元，同比增长39%。亚马逊、谷歌和微软持续扩大AI基础设施投资， Meta则将2025年Capex目标上调7%-11%，从60-65亿美元增至64-72亿美元，增幅达73%。预计Meta全年将部署1GW计算能力，年底GPU数量达130万块以上，同时增加数据中心投入及硬件成本（TSMC和Nvidia计划近期提价30%和10%-15%）。

AI驱动供应链持续增长

超大规模云服务商的Capex强度（占营收比例）在CY1Q25达到20.3%，高于CY1Q24的13.8%和CY4Q24的18.1%。AI商业化取得成效，亚马逊AI业务年收入达数十亿美元，增长显著。此外，AI利润率高于服务器向云迁移的阶段。AWS、Google Cloud和Microsoft Cloud的营收同比增速达20%，预计全年维持类似增长，主要得益于全球IT架构向云迁移的趋势（当前仅15%在云，预计未来10-20年将翻转）。这些需求需大量可编程芯片（XPUs）和网络组件，推动半导体供应链持续扩张。

国内云厂商与供应链受益企业

国内云公司同样增加AI基础设施投资，国内供应链企业如Innolight（300308 CH）、Eoptolink（300502 CH）和TFC（300394 CH）预计受益。Innolight被评级为“买入”（BUY），目标价151元人民币，反映其业绩持续增长的潜力。半导体行业整体维持积极展望，主要受益于超大规模云服务商的长期投资和技术需求升级。

相关报告与免责声明

报告关联内容包括中国半导体行业、TSMC、Nvidia等公司的深度分析，如Alibaba的资本支出对国内供应链的影响、DeepSeek的市场观点、Stargate对中国AI产业链的推动作用等。CMB International Global Markets Limited作为报告发布方，强调投资存在风险，信息仅为参考，不构成个性化建议。报告需由投资者自行评估，并建议咨询专业顾问。同时，注明对文中提到的公司可能存在的利益冲突及法律免责条款。