20250528-招银国际-Thematic_investing_and_megatrends__China_s_hyperscalers_accelerate_AI_infra._buildout_amid_strengthening_cloud_demand_3页_668kb

中国主要超大规模云企业（阿里巴巴、腾讯、百度）2025年第一季度加速AI基础设施投资，资本支出同比增长100%，达550亿元人民币（约75亿美元）。尽管美国对AI GPU的出口限制影响了部分需求，但企业仍保持长期AI发展的战略定力。阿里巴巴资本支出增加至246亿元，涨幅120%但环比下降22.5%；腾讯资本支出增至275亿元，同比增91.4%；百度资本支出增长42.3%至29亿元。三家企业云收入分别实现17.7%、低个位数及42%的同比增长，显示AI服务在企业端需求旺盛，表明前期资本投入开始显现商业成效。

展望2025年下半年，国内AI基础设施投资动能有望持续。Nvidia即将推出的Blackwell架构GPU将作为应对美国出口限制的替代方案，其售价较H20系列降低（6500-8000美元 vs 10000-12000美元），采用传统GDDR7内存且省去TSMC先进封装技术，虽性能稍逊但仍能维持中国市场存在。国内AI供应链企业如寒武纪（688256 CH）已将库存提升至28亿元，为应对地缘政治风险做准备。预计阿里巴巴、腾讯、百度及字节跳动的强劲AI投资将进一步推动本土AI基础设施供应链的结构性增长，催生对供应链本土化及成本优化解决方案的需求。

报告特别关注以下要点：1）中国超大规模云企业资本支出强度与增速均高于海外同行，尽管总额仍有差距；2）AI相关资本支出已开始带动云业务营收增长；3）Nvidia通过Blackwell架构维持市场存在，国内厂商则加速技术储备；4）国内AI供应链企业受益于本土企业投资扩张。相关股票评级包括寒武纪（买入，目标价146.8元）、生益科技（买入，目标价34.5元）及创新科技（买入，目标价151元）。报告同时提醒需关注Nvidia Blackwell出货节奏及毛利率表现，并指出国内AI芯片厂商在地缘政治不确定性下的应对策略。