20180821-招商证券-FOF系列报告之九_权益类基金业绩持续性研究_影响因子与基金筛选_17页_368kb

权益类基金业绩持续性研究总结

核心内容

本报告围绕权益类基金的业绩持续性展开，探讨其是否存在以及影响其持续性的关键因子。研究结果显示，全市场权益类基金的长期业绩（年度）基本不存在持续性，但中短期业绩（季度）具有一定的持续性。此外，通过构建FOF组合，发现基于业绩持续性因子的筛选方法能够有效提升组合的超额收益表现。

主要观点

1. 业绩持续性的定义

• 业绩持续性被定义为“下一期业绩排名上升或稳定不变的概率”。
• 与传统意义上的“业绩稳定性”不同，本报告更关注基金业绩是否能持续提升或维持。

2. 全市场基金业绩持续性检测

• 年度业绩持续性概率基本在62.5%左右，在5年中仅2年高于62.5%，表明年度业绩缺乏持续性。
• 季度业绩持续性概率显著高于62.5%，在近5年中14期高于62.5%，其中部分年份（如2017年）显著高于基准。
• 通过T检验，季度业绩持续性在95%置信水平下显著，表明基金在季度尺度上具有一定的业绩延续性。

3. 按风格分类的基金业绩持续性

• 无明显风格偏好的基金季度业绩持续性更强，可能因其能够灵活适应市场风格变化。
• 大盘风格偏好基金和中小盘风格偏好基金的季度业绩持续性不显著，可能由于其风格固定，难以适应快速变化的市场环境。

4. 一季度业绩与后续季度的关联

• 一季度表现优秀的基金，在二三四季度整体表现更优，留存率普遍高于50%。
• 原因可能包括：
  • 一季度市场风格奠定全年基调；
  • 优秀基金经理在年初已获取收益，后续操作更具信心和稳定性。

关键信息

1. 业绩持续性影响因子

• 选股能力和择时能力是影响基金业绩持续性的主要正向因子。
• Jensen指标和信息比率对业绩排名变动有显著的负向影响。
• 区间最大回撤与业绩排名变动呈正相关，即回撤越大，排名越可能上升。
• 基金规模与业绩排名呈负相关，规模越大，排名越可能下降。
• 股票仓位对业绩持续性无显著影响。
• 基金经理变动（加入/退出）对业绩持续性无显著影响。

2. 筛选方法

• 以季度为周期，筛选出在N-1期及N-2期业绩排名处于前50%的基金；
• 进一步筛选出选股能力和择时能力均高于均值的基金；
• 计算业绩持续性加权参数，即各显著因子在N-1期的值乘以对应的回归系数；
• 选取加权参数排名前十/前二十的基金构成组合。

3. 实测结果

• 10只基金组合和20只基金组合在大多数季度中表现优于市场平均；
• 5年期收益显著高于沪深300指数；
• 在市场极端波动或风格快速切换时，筛选方法可能失效。

优缺点分析

优点

• 筛选方法在多数情况下能有效识别下一期表现优秀的基金；
• 基于历史数据构建的模型在实测中表现良好；
• 长期回测显示组合能够获取较高超额收益。

缺点

• 在极端市场情况下（如市场大幅波动或风格迅速切换），筛选方法可能失效；
• 模型解释度较低，需要引入更多因子以提高预测精度；
• 对成立时间较短的基金适用性较弱。

结论与建议

1. 结论

• 权益类基金在年度尺度上缺乏业绩持续性，但季度尺度上存在一定的持续性；
• 无明显风格偏好的基金在季度尺度上表现更优；
• 一季度表现优秀的基金，在后续季度有更大概率保持良好表现；
• 选股能力和择时能力是影响基金业绩持续性的关键因子。

2. 建议

• 投资者可结合本报告提出的量化筛选方法构建FOF组合，提高投资效率；
• 建议在市场风格相对稳定的时期使用该方法；
• 结合定性分析，进一步筛选符合自身投资目标的基金；
• 注意极端市场情况可能影响筛选结果，需谨慎应对。

研究团队

• 宗乐 CFA：招商证券研究发展中心副总裁，加拿大阿尔伯塔大学经济金融学硕士，北京大学国际金融学学士，长期从事基金评价与研究工作。
• 包羽洁：招商证券研究发展中心研究助理，香港大学经济学硕士，武汉大学金融工程学士。

风险提示

• 本报告基于历史数据，不能完全预测未来趋势；
• 投资决策应结合自身风险偏好和市场环境，仅供参考，不构成投资建议；
• 报告中可能存在利益冲突，投资者应自行判断。

附录：关键数据统计

本报告由招商证券股份有限公司发布，保留所有权利。未经授权，禁止转载、复制或引用。