20201015-华泰证券-采用有效影响因子筛选出持续性较好的绩优基金_基金业绩持续性的规律与策略构建_32页_3mb

基金业绩持续性分析总结

核心内容

本报告主要分析了国内公募基金的业绩持续性及其影响因子，结合海外成熟市场的研究成果，提出了基于有效影响因子筛选绩优基金的策略，并构建了FOF组合进行回测。

主要观点

1. 基金业绩持续性特征：

   • 海外研究表明，基金业绩在短期内具有持续性，但长期持续性较弱。
   • 表现差的基金可能长期维持现状，而表现好的基金难以持续优秀表现。
   • 基金规模、投资风格、费用率、换手率等是影响基金业绩持续性的主要因子。

2. 国内基金业绩持续性：

   • 国内公募基金在半年度频率下表现出一定的持续性，但年度频率下持续性较弱。
   • 基金业绩持续性与市场风格和市场环境稳定性密切相关。
   • 在主导风格稳定的牛市中，持续性显著为正；在市场风格频繁切换的震荡市中，持续性较差；在主导风格切换的熊市中，持续性不显著或为负。

3. 影响因子分析：

   • 三类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）的共同影响因子为选股能力和夏普比率。
   • 偏股混合型基金和灵活配置型基金的业绩持续性还受到投资风格的影响，价值风格基金表现优于成长型和平衡型基金。
   • 其他影响因子包括投资集中度、最大回撤、股票仓位、佣金规模比等。

4. 策略构建：

   • 基于有效影响因子筛选绩优基金，构建FOF组合，实证结果显示策略组合在大部分区间内跑赢基准。
   • 策略包括基于T期因子值计算基金得分、筛选排名靠前的基金、构造等权FOF组合。

关键信息

• 实证设计：采用截面回归法，通过基金收益排名百分比来衡量基金业绩持续性。
• 市场风格影响：通过国证成长指数和国证价值指数的收益率差值判断市场风格，进而分析基金业绩持续性。
• 风险提示：海外基金业绩持续性规律可能不适用于中国市场，且存在失效风险；国内基金业绩持续性规律基于历史数据，未来可能变化。
• 因子有效性：基金业绩持续性影响因子包括α和夏普比率，同时不同基金类型有其特异影响因子。

结构化总结

1. 海外基金业绩持续性特征

• 短期持续性：基金在短期内具有持续性，但不稳定。
• 长期持续性：长期持续性基本不存在。
• 影响因子：
  • 基金规模、费用率、换手率与业绩持续性呈负相关。
  • 投资风格（价值型）与业绩持续性呈正相关。
  • 基金经理能力存在长期持续性。

2. 国内基金业绩持续性分析

• 普通股票型基金：

  • 半年度频率下业绩持续性较强，但年度频率下持续性较弱。
  • 在2015年下半年至2019年下半年期间，业绩持续性显著为正，但2018年下半年至2019年上半年出现反转。

• 偏股混合型基金：

  • 半年度频率下多数区间有显著的业绩持续性。
  • 业绩持续性与市场风格变化高度相关，当市场风格稳定时，持续性为正，风格切换时为负。

• 灵活配置型基金：

  • 半年度频率下业绩持续性较强，但年度频率下持续性较差。
  • 业绩持续性受市场风格和市场涨跌环境影响显著，波动较大时持续性为负。

3. 影响因子与业绩持续性关系

• 共同因子：
  • 选股能力（α）和夏普比率适中的基金，业绩持续性较强。
• 特异因子：
  • 普通股票型基金：最大回撤、投资集中度。
  • 偏股混合型基金：价值风格。
  • 灵活配置型基金：股票仓位、佣金规模比。

4. FOF策略表现

• 回测结果：基于有效因子筛选的FOF组合在大部分区间内跑赢业绩基准。
• 策略设计：采用T期因子值计算基金得分，筛选排名靠前的基金，构造等权组合。

结论

基金业绩持续性在不同市场环境和基金类型下表现不一，且受多种因素影响。基于有效影响因子筛选基金可以有效构建出超越平均表现的FOF组合，但需注意市场风格变化和因子失效的可能性。