2020年新三板精选层前瞻及打新策略报告：发令枪即将打响-20200419-申万宏源-37页_2mb

2020年新三板精选层前瞻及打新策略报告总结

核心内容概述

2020年4月，新三板精选层设立即将启动，市场反响积极。截至2020年4月16日，已有127家公司公告了精选层计划，其中107家公司进入辅导，6家完成辅导验收，预计首批公司将在4月底开始申报。精选层的设立标志着新三板向“场内市场”转型，其制度设计与A股存在显著差异，为投资者带来新的机会与挑战。

主要观点与关键信息

1. 精选层设立背景与市场预期

• 精选层的设立意义：精选层的推出旨在完善新三板市场结构，实现股权市场与股票市场的融合，支持中小企业不同阶段的融资需求。
• 市场表现：创新层市场表现积极，辅导验收完成的公司显示出较强的上涨动力。
• 首批发行预期：预计首批发行25-30家公司，融资规模在110-130亿元之间，平均融资规模约为4.4亿元，中值约为2.7-3亿元。

2. 精选层制度特色

精选层的制度设计具有以下11大特色，导致其市场行为与A股差异显著：

1. 提前公告底价：提供额外定价信息，影响新股定价博弈。
2. 并联审查机制：提升证监会过会率和批文下发速度，预计挂牌精选层时间缩短至6个月。
3. 低比例发行：可能带来二级市场博弈与转板衔接问题。
4. 投资者门槛差异：网上投资者门槛高（100万+2年经验），网下投资者门槛低（1000万+5年经验）。
5. 全额缴款：中签率逻辑从账户数转为资金量，影响机会成本。
6. 网上按比例配售：中签率高，早报价有优势。
7. 交易机制：首日无涨跌幅限制，无融券卖空，利于新股溢价。
8. 限售规定：公众股不限售，其他限售较短，可能影响二级市场表现。
9. 定价方式多元化：包括固定价格、竞价和询价，预计询价为主流。
10. 无券商跟投：影响承销流程，可能提高发行成本。
11. 回拨机制：根据认购倍数调整回拨比例，影响中签率和收益率。

3. 打新预测与策略

• 打新资金容量：首批预计网下资金1000亿，网上资金1000亿，常态化后网下200亿，网上200亿。
• 收益率预测：网下年化收益率预计高达60%，但波动较大，不建议长期打新产品，最佳规模上限为1亿。
• 中签率波动：网上中签率波动比网下更大，建议尽早申购。
• 高获配概率：几乎100%获配，但需注意零股分配规则。
• 策略建议：
  • 抓住首批打新机会，关注市值大的上市公司子公司和有能力转板的新兴成长股。
  • 投资者需理性询价，避免盲目跟风。
  • 建议大额融资公司错开发行，避免集中申购导致中签率下降。

4. 风险因素

• 开户不及预期：潜在开户数量可能低于预期，影响打新参与度。
• 公司基本面低于预期：部分公司可能无法达到预期的财务和运营表现。
• 转板政策不及预期：政策不确定性可能影响转板进程。
• 精选层流动性风险：初期流动性不足可能影响二级市场表现。

精选层与A股对比

• 交易机制：精选层首日无涨跌幅限制，T+1，无融券卖空，利于新股溢价。
• 投资者结构：以高净值个人、私募、资管为主，机构和个人投资者门槛不同。
• 定价方式：询价为主流，固定价格和竞价发行较少，影响市场定价效率。
• 发行流程：精选层流程更高效，预计挂牌时间缩短至6个月。

精选层与科创板、创业板对比

• 发行流程：精选层并联审查，流程更高效，预计审核时间比科创板短。
• 定价方式：精选层允许多种定价方式，科创板和创业板以询价为主。
• 投资者门槛：精选层门槛较高，科创板和创业板门槛较低。
• 融资规模：精选层融资规模明显低于科创板和创业板。

投资者适当性管理

• 精选层：个人投资者需100万资产+2年经验，机构需100万实收资本。
• 创新层：个人投资者需150万资产+2年经验，机构需150万实收资本。
• 基础层：个人投资者需200万资产+2年经验，机构需200万实收资本。

首批打新预测

• 中签率与资金量：中签率对资金量极度敏感，预计首批中签率远高于A股。
• 收益率波动：网下收益率高波动，网上中签率波动更大。
• 产品规模建议：最佳产品规模上限约为1亿，避免资金闲置。
• 参与建议：建议关注基本面稳健的大市值公司和成长性强的新兴行业公司。

转板政策与市场影响

• 转板条件：精选层连续挂牌一年以上，符合转入板块的上市条件。
• 转板程序：无需证监会核准或注册，由交易所审核决定。
• 转板影响：低比例发行可能影响转板资格，需注意相关规则。

未来展望

• 长期投资：精选层初期可能出现破发或发行失败，投资者需理性选择。
• 市场趋势：预计精选层将逐步提高流动性，吸引更多投资者参与。
• 投资建议：优先选择上市公司子公司和成长性强的新兴行业公司，关注其转板前景。

总结

2020年新三板精选层的设立标志着市场的重要变革，其制度设计与A股存在显著差异，为投资者带来新的机遇与挑战。首批打新预计具有高获配、高收益和高波动的特点，投资者需关注公司基本面、转板预期和市场流动性，理性选择参与方式，把握当下机会，着眼长远发展。