20170829-兴证国际证券-美东汽车-01268.HK-持续扩张带动业绩高增长_11页_1001kb

美东汽车（01268.HK）研究报告总结

核心内容

美东汽车（01268.HK）在2017年上半年表现出色，实现营业收入33.3亿元，同比增长28.2%；毛利3.71亿元，同比增长46.7%；归属于母公司净利润1.08亿元，同比增长72.6%。公司正处于快速成长期，得益于销量网络扩张、规模效应和豪华车产品的强周期。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年上半年，公司净利润和毛利增长显著高于收入增长，主要受益于豪华车品牌的高毛利、售后服务的稳定增长以及新店的高回报率。
• 业务结构优化：新车销售和售后服务同步增长，新车销售占比达87.9%，售后服务占比12.1%。豪华车品牌（保时捷、宝马、雷克萨斯）在收入与销量中占比显著提升，总占比提高10.2个百分点。
• 战略聚焦：公司采取“单城单店”模式，专注于三四线城市市场，以较低单店投资成本实现高回报率。未来三年门店数量预计增长至50家，2018年底有望达到该目标。
• 盈利能力提升：净利率提升至3.2%，主要得益于豪华车销售的毛利提升、售后服务的稳定增长以及规模效应带来的成本控制。
• 风险提示：包括宝马等豪华品牌的新周期不如预期、扩张速度不及预期以及股票流动性不足。

关键信息

财务数据

品牌表现

• 豪华车品牌：保时捷（13.1%）、宝马（28.7%）、雷克萨斯（19.5%），合计占比51.3%，毛利率达7.3%，显著高于中高端品牌（2.4%）。
• 中高端品牌：丰田（+1.7%）、现代（-28.6%），但现代已触底反弹。
• 售后服务：收入为4.05亿元，同比增长32.2%，毛利率为49.6%，略有下降。

门店扩张

• 当前运营门店34家，已签约11家，合计45家。
• 2018年底门店预计扩充至50家，主要集中在三四线城市。
• 单店投资小，回报率高，平均盈利时间在3-4年。

存货与现金流

• 2017年上半年存货周转天数从30.5天上升至39.8天，增长30.5%。
• 存货增加主要是由于公司规模扩大和为旺季销售做准备。
• 经营现金流为1.3亿元，同比下降62.5%，主要受新开店影响。

未来展望

• 豪华车品牌进入强周期，新车型如新5系、新卡宴将推动业绩增长。
• 公司预计2018年将迎来业绩回升，主要因春节时间延后，增加了一个月的销售旺季。
• 二手车市场和金融渗透率预计保持稳定，金融渗透率在50%左右。

投资建议

• 当前股价对应10.5倍和7.6倍的2017及2018年市盈率，建议关注。
• 投资评级为“推荐”，认为公司表现优于市场。

问答要点

1. 新车毛利率：豪华车品牌毛利率为7.3%，中高端品牌为2.4%。
2. 未来增长：公司认为现有品牌仍有增长潜力，未来三年门店数预计增长至50家。
3. 库存管理：库存增长是由于公司规模扩大和为旺季做准备，预计年底库存天数将达35天左右。
4. 员工成本：员工成本增长主要由于新店建设期间的招聘需求，属于正常运营成本。
5. 并购计划：公司有并购计划，可能涉及宝马、保时捷和雷克萨斯等品牌，但尚未公布具体细节。
6. 市场趋势：豪华车市场增长强劲，预计2018年会延续这一趋势。
7. 风险提示：包括宝马新周期不如预期、扩张速度不及预期以及股票流动性不足。

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投资风险提示

• 宝马等豪华品牌的新周期不如预期
• 扩张速度不及预期
• 股票流动性不足

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