20220712-招银国际-美东汽车-01268.HK-1H22_earnings_full_of_noises__StarChase_2H22_key_4页_821kb
报告摘要
中国美东汽车 (1268 HK) 公司更新总结
核心内容概述
中国美东汽车（1268 HK）在2022年上半年（1H22E）的业绩受到多重因素影响，包括新车毛利率受疫情封锁影响以及StarChase收购带来的非运营成本。尽管如此，公司预计上半年收入将同比增长3%至约122亿元人民币，净利润则同比下降10%至约4.82亿元人民币。分析师认为，尽管1H22E业绩存在不确定性，但2H22E可能表现更好，公司中长期盈利增长仍依赖于StarChase的整合效果。
主要观点
- Porsche业务增长：预计1H22E Porsche新车销量将同比增长58%至约4,000辆，主要受益于广州新店的开业和StarChase的收购。全年销量预计达到11,400辆，贡献约一半的新车毛利。
- BMW业务承压：由于经销商回扣减少1个百分点及库存积压问题，BMW新车毛利率受到较大影响，预计销量同比下降25%。
- 非运营成本拖累业绩：StarChase的收购导致无形资产摊销及零息可转换债券（CB）的非现金利息支出，预计每年分别增加约1.53亿元人民币和9,000万元人民币，成本占比上升，进一步拖累净利润。
- 2H22E前景乐观：预计2H22E净利润将同比增长32%至约8.32亿元人民币，全年净利润预计为13亿元人民币，较此前预测下调31%。分析师维持“买入”评级，但将目标价从48港元下调至40港元，基于20倍的FY23E净利润预测。
- 关键风险：包括销量和利润率低于预期、门店扩张速度慢于预期，以及行业整体估值下调。
关键信息
业绩预测
| 项目 | FY20A | FY21A | FY22E | FY23E | FY24E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（亿元人民币） | 20.207 | 23.577 | 30.368 | 40.307 | 46.504 |
| 净利润（亿元人民币） | 0.751 | 1.166 | 1.314 | 2.152 | 2.622 |
| EPS（元） | 0.61 | 0.92 | 1.03 | 1.66 | 1.99 |
财务指标
| 指标 | FY20A | FY21A | FY22E | FY23E | FY24E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 10.1 | 11.8 | 11.7 | 12.5 | 12.5 |
| 经营利润率 (%) | 5.7 | 7.2 | 6.9 | 8.2 | 8.4 |
| 净利润率 (%) | 3.7 | 4.9 | 4.3 | 5.3 | 5.6 |
| ROE (%) | 30.4 | 32.5 | 29.9 | 37.6 | 34.0 |
| P/E (x) | 0.0 | 0.0 | 19.4 | 12.1 | 10.1 |
| P/B (x) | 0.0 | 0.0 | 5.3 | 4.0 | 3.0 |
| 股息收益率 (%) | 2.1 | 2.7 | 1.7 | 4.5 | 5.4 |
资产负债表
| 项目 | FY20A | FY21A | FY22E | FY23E | FY24E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产（亿元人民币） | 7.770 | 9.803 | 15.238 | 16.927 | 19.291 |
| 总负债（亿元人民币） | 4.426 | 5.686 | 10.183 | 10.103 | 10.228 |
| 股东权益（亿元人民币） | 3.227 | 3.947 | 4.858 | 6.599 | 8.805 |
现金流
| 项目 | FY20A | FY21A | FY22E | FY23E | FY24E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营现金流（亿元人民币） | 1.191 | 1.812 | 1.825 | 3.146 | 3.643 |
| 投资现金流（亿元人民币） | -145 | -1,382 | -4,906 | -352 | -838 |
| 融资现金流（亿元人民币） | 449 | -317 | 2,372 | -2,259 | -1,648 |
| 现金变化（亿元人民币） | 1,494 | 112 | -709 | 536 | 1,156 |
| 年末现金（亿元人民币） | 2,538 | 2,622 | 1,913 | 2,449 | 3,605 |
股票数据
| 项目 | 数值（港元） |
|---|---|
| 市值 | 30,169百万 |
| 3个月平均交易量 | 68百万 |
| 52周最高/最低 | 48.24 / 21.85 |
| 发行股份（百万） | 1,275 |
持股结构
| 持股方 | 持股比例 |
|---|---|
| Apex Sail Limited | 55.3% |
| 其他 | 44.7% |
评级与目标价
- 评级：BUY（维持）
- 目标价：40港元（此前为48港元）
- 目标价波动：+69.5%（相对于当前价格23.60港元）
图表与对比
-
图1：1H22E业绩预测
- 新车销量：29,350辆（同比-8.9%）
- 总收入：121.96亿元（同比+3.3%）
- 毛利：13.89亿元（同比+9.1%）
- 净利润：4.82亿元（同比-10.2%）
-
图2：业绩修正对比
- FY22E净利润：13.14亿元（修正后为13.14亿元，较旧预测下降31.3%）
- FY23E净利润：21.52亿元（修正后为21.52亿元，较旧预测上升2.5%）
-
图3：CMBIGM预测 vs 行业共识
- 收入：CMBIGM预测为303.68亿元，行业共识为332.61亿元，差距为-8.7%
- 毛利：CMBIGM预测为35.63亿元，行业共识为36.02亿元，差距为-1.1%
- 净利润：CMBIGM预测为13.14亿元，行业共识为16.18亿元，差距为-18.8%
风险提示
- 销量和利润率低于预期
- 门店扩张速度慢于预期
- 行业整体估值下调
其他信息
- 审计机构：KPMG
- 分析师：SHI Ji, CFA
- 联系方式：(852) 3761 8728, shiji@cmbi.com.hk
- 重要披露：本报告仅为信息提供，不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。
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