20181012-中泰证券-美东汽车-01268.HK-独辟蹊径的优质豪车经销商_23页_2mb

美东汽车（1268.HK）总结

核心内容

美东汽车是一家专注于豪华汽车经销的公司，于2013年在港交所上市。公司在全国拥有41家经销门店，覆盖多个省份，并代理宝马、雷克萨斯、保时捷等豪华品牌及丰田、现代等中高端品牌。公司持续执行“单城市单店”战略和专注豪华品牌的策略，实现了业绩的快速增长。分析师李俊松首次覆盖该公司，给予“买入”评级，当前股价为3.01港元，市值约为3469百万港元。

主要观点

1. 快速扩张与业务结构优化

• 公司门店数量保持15%-20%的年增速，2018年上半年达到41家，预计2019年底将增至58家。
• 2018年上半年，公司总收入达到43.5亿元，同比增长约30.4%；新车销售收入同比增加29.1%至37.8亿元，售后服务收入同比增长40.17%至5.7亿元。
• 新车销售毛利率为5.3%，售后业务毛利率高达48.4%，均高于行业平均水平。
• 随着门店成熟和用户积累，售后业务贡献比例将逐步上升，优化公司收入结构。

2. 运营效率领先行业

• 公司存货周转天数保持在30天左右，优于行业平均的40-50天。
• 各项费用占比（行政费用、销售费用、融资费用）均处于行业较低水平，2017年总体费用占毛利润的比例仅为68.7%。
• 2018年上半年，公司销售、管理及财务费用占比下降至7.8%，归母净利润同比上升46%至1.6亿元，归母净利率提升至3.6%。

3. 经销品牌组合优势

• 公司主要经销宝马、雷克萨斯及保时捷等豪华品牌，其中雷克萨斯和保时捷新车销售毛利率较高。
• 公司计划增加主流豪车品牌，实现多品牌组合优势。
• 关税下调及新产品周期为公司带来增长机遇，尤其在雷克萨斯等品牌上表现明显。

4. 现金流稳定与高股息政策

• 公司现金流稳定，2018年上半年现金及现金等价物达6.12亿元，同比增长12%。
• 现金比率达到32.6%，排名行业第一。
• 公司坚持高股息政策，2017年派息率高达50.7%，股息比率达5.9%，为行业最高。

关键信息

财务预测

• 预计2018年营收为99.9亿元，同比增长30.1%；2019年营收为130亿元，同比增长30.4%。
• 预计2018年归母净利润为3.65亿元，同比增长33.6%；2019年归母净利润为4.89亿元，同比增长33.9%。
• 每股盈利预计分别为0.32元和0.42元。

估值分析

• 当前市盈率（2018-2019年）分别为8.35x和6.24x。
• 分析师参考市盈率10.2x，参考市值42.3亿港元，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示

• 经济下行风险。
• 新款汽车产品销量不及预期。
• 行业竞争加剧，可能引发价格战。
• 进口关税政策变化。
• 收购整合及新开网点盈利不及预期。

总结

美东汽车凭借“单城市单店”战略和专注豪华品牌，实现了快速扩张与业绩增长。公司业务结构不断优化，售后业务增速显著，毛利率表现优异，现金流稳定，且坚持高股息政策。尽管面临一定的市场风险，但其在行业中的领先地位和良好的财务状况使其具备较高的投资价值。