20220410-安信证券-国泰集团-603977.SH-21年扣非净利增长30_民爆+军工_发展可期_5页_359kb

国泰集团（603977.SH）2021年年报及投资分析总结

核心内容

国泰集团于2022年4月9日发布2021年年报，展示出公司在过去一年中实现稳健增长，特别是在“民爆+军工”领域展现出良好的发展潜力。

财务表现

• 营业收入：2021年实现19.88亿元，同比增长13.29%。
• 归母净利润：2.40亿元，同比增长25.01%。
• 扣非归母净利润：2.23亿元，同比增长30.03%。
• 销售净利率：14.06%，同比增加1.09个百分点。
• 期间费用率：21.32%，较去年改善0.83个百分点，其中管理费用率和财务费用率分别下降0.67和0.23个百分点。
• 经营活动现金流：3.13亿元，同比增长14.17%。
• 研发费用：1.04亿元，同比增长10.89%，研发投入强度连续四年保持在5%以上，研发人员达478人，占比超过20%。

资产状况

• 总资产：43.76亿元，同比增长15.69%，主要增长来源于在建工程、应收账款和交易性金融资产。
• 资产负债率：29.87%，同比下降1.51个百分点，显示公司债务管理能力提升。
• 所有者权益：30.69亿元，同比增长18.23%，其中未分配利润达7.30亿元，同比增长31.27%。

业务发展

• 电子雷管销售：2021年销售824万发，同比增长69%，受益于全面推广政策。
• 民爆业务：公司在民爆行业排名第八，通过优化产品结构和价格策略实现逆势增长。
• 军工布局：公司积极拓展军工领域，增资澳科新材获取其51%股权，拓展新型毁伤材料和非金属纤维材料业务。

主要观点

• 业绩增长：公司2021年实现显著业绩增长，尤其在扣非净利润和销售净利率方面表现突出。
• 成本控制与费用优化：公司通过提高治理水平，有效降低了期间费用率，增强了盈利能力。
• 研发投入加大：持续增加研发投入，构建了较强的研发团队，有助于提升公司核心竞争力。
• 资产优化与负债管理：资产规模稳步扩大，资产负债率持续优化，公司财务状况不断改善。
• 业务多元化：公司积极推进产业转型升级，形成“民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新版图”的发展格局，增强综合竞争实力。

关键信息

• 投资建议：公司被给予“买入-A”评级，6个月目标价为13元。
• 股价表现：截至2022年4月8日，股价为9.12元，12个月价格区间为7.07/12.36元。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.5亿元、5.0亿元、6.9亿元，对应PE分别为15X、11X、8X。
• 估值指标：PE从27.6倍降至7.7倍，PB从2.4倍降至1.4倍，P/FCF和EV/EBITDA等指标也持续优化。
• 风险提示：包括民爆原材料价格上涨、轨交订单交付不及预期、军工新材料业务发展不及预期等。

未来展望

• 公司抓住电子雷管全面替代机遇，积极布局产业链，有望推动民爆业务再上新台阶。
• 军工业务发展可期，受益于“十四五”期间新型装备量产交付及武器弹药战储提升。
• 通过多点布局，公司有望加速业绩释放，增强核心竞争力。

评级与数据

风险评级

• 投资评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

分析师声明

本报告由分析师张宝涵和温肇东撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容基于合法合规的信息来源，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论具有合理依据。