【粤开宏观】经济继续向好or强弩之末？警惕明年初的数据幻觉-20201117-粤开证券-31页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

2020年10月，中国经济持续恢复，供需两端及内外需均表现强劲。经济结构逐步趋于均衡，新经济和高技术产业贡献提升，但主要依赖房地产和出口拉动，基建和消费逐步回升，制造业和民间投资仍面临负增长压力。出口和房地产投资链条带动相关生产，如纺织、黑色金属、非金属矿物质和新能源汽车。消费名义增速受价格影响不及预期，但实际增速上升，餐饮消费年内首次转正。中美CPI走势差异显著，中国受猪周期下行影响，而美国因政策侧重居民消费而回升。内外需同步回暖，但小型企业经营状况恶化，拖累PMI下滑。

主要观点

经济恢复态势良好
- 10月规模以上工业增加值同比增长6.9%，高于预期。
- 社融和M2-M1剪刀差收窄，显示企业信心增强和财政因素对社融的支撑。
- 10月制造业PMI为51.4%，连续八个月位于荣枯线之上，显示制造业持续回暖。
出口表现强劲
- 10月出口同比增长11.1%，主要得益于防疫物资需求、年底海外消费以及产业链替代效应。
- 对美出口增长显著，但对欧盟出口受疫情影响有所下滑。
- RCEP签署有助于加强中国与东盟、日本等国的贸易合作。
房地产投资持续回升
- 1-10月房地产开发投资同比增长6.3%，连续6个月增速上升。
- 房企加快回笼资金，国内贷款和按揭贷款支撑房地产投资。
- 但“345融资新规”和限价调控限制了增长空间。
基建投资增速低于预期
- 1-10月基建投资同比增长3%，低于市场预期。
- 地方财政压力、支出结构倾斜和优质项目缺乏是主因。
- 未来专项债投向优化可能提升基建增速，但受限于财力和项目质量。
消费逐步回暖
- 10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，扣除价格因素后实际增速为4.6%。
- 餐饮收入年内首次转正，消费升级类产品增长显著。
- 房地产相关产品增速靠后，但受地产销售回升影响也有小幅上升。
CPI受猪周期下行拖累
- 10月CPI同比上涨0.5%，环比下降0.3%，主要因猪肉价格由升转降。
- 中美CPI走势差异显著，美国核心CPI回升，中国CPI继续下降。
政策建议
- 政策不宜过快退出，避免因数据幻觉导致经济下滑。
- 保持积极财政政策，灵活稳健货币政策，促进经济向好发展。