20170720-联讯证券-天马科技-603668.SH-_联讯农业公司深度_天马科技_特种水产配合料销量呈快速增长态势_19页_1mb

天马科技（603668.SH）投资分析总结

核心内容

天马科技是一家专注于特种水产配合饲料的研发、生产和销售的企业，具备较强的研发能力和市场竞争力。公司业务涵盖鳗鲡和鳖料、海水鱼料、淡水鱼料、虾料及种苗料等多个系列，产品广泛应用于特种水产养殖的各个阶段。2017年上半年，公司实现营业收入4.42亿元，同比增长27.03%，净利润同比增长约31%。公司正通过组建9大营销事业部，实现全国市场覆盖，推动业绩增长。

主要观点

• 行业增长潜力大：我国特种水产配合饲料行业正处于快速增长阶段，年均复合增长率约为7.43%。公司特种水产饲料销量年均复合增长达15.99%，显著高于行业平均水平。
• 市场占有率高：公司鳗鲡配合饲料在国内市场占有率领先，2015年达到21.4%。公司产品在技术、质量、标准制定等方面具有优势，部分产品出口日本，具有较高的国际认可度。
• 盈利能力强：公司主营产品毛利率平均值为22.20%，高于行业其他公司（如天邦股份、通威股份和海大集团），其中种苗料毛利率最高，平均为33.83%。
• 研发投入高：公司研发投入占营业收入比例在行业内领先，2013～2016年研发支出占营业收入比例分别为4.05%、3.57%、3.35%和3.83%，体现了公司对技术研发的重视。
• 消费升级与环保政策推动行业：随着消费者对水产品品质和健康需求的提升，特种水产品消费快速增长。同时，国家政策鼓励推广高效配合饲料，以减少环境污染，这为公司提供了良好的发展机遇。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2017～2019年营业收入分别为11.68亿元、16.52亿元和22.13亿元，净利润分别为1.23亿元、1.82亿元和2.56亿元，EPS分别为0.41元、0.61元和0.86元。基于2018年29倍PE估值，目标价为18元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 当前股价与目标价：当前价为14.52元，目标价为18元。
• 盈利预测：2017年净利润1.23亿元，同比增长52.92%；2018年净利润1.82亿元，同比增长48.26%；2019年净利润2.56亿元，同比增长40.58%。
• 主要产品：鳗鲡和鳖料、海水鱼料、淡水鱼料、虾料、种苗料等，其中鳗鲡和鳖料是公司销量最大、收入占比最高的产品。
• 竞争对手：主要竞争对手包括海大集团、天邦股份、通威股份、福州高龙饲料、日清丸红饲料、福建正源饲料等，但公司在特种水产配合饲料领域具有独特优势。
• 营销布局：公司已在山东北部湾、湖南、湖北、江苏、浙江、福建、广东、广西及海南等地建立9大营销事业部，并设有物流中转仓库，提高供应效率和降低成本。
• 行业前景：特种水产养殖区域分布明显，公司产品具备广泛的市场适应性。随着环保政策的推进，特种水产配合饲料需求将不断上升，公司有望受益。

风险提示

• 原材料价格波动：饲料成本受原材料价格波动影响较大。
• 自然灾害风险：特种水产养殖可能受到自然灾害影响，影响公司销售。
• 产品供应风险：公司产品供应能力可能受限，影响市场拓展。

投资逻辑

1. 消费升级：特种水产品因其营养价值高、口感好，消费量持续增长，公司产品具有较强竞争力。
2. 环保政策支持：国家推动健康养殖模式，减少环境污染，配合饲料需求上升，公司受益。
3. 市场拓展：公司通过设立营销事业部，向全国市场拓展，提高市场份额。

财务预测

图表目录

• 图表1：2016年公司主营饲料收入占比
• 图表2：公司主要饲料品种及用途
• 图表3：2011～2017Q2营业总收入及综合毛利率
• 图表4：2011～2016鳗鲡、鳖料收入及毛利率
• 图表5：2011～2016海水鱼料收入及毛利率
• 图表6：2011～2016淡水鱼料收入及毛利率
• 图表7：2011～2016虾料收入及毛利率
• 图表8：2011～2016种苗料收入及毛利率
• 图表9：我国特种水产养殖区域分布
• 图表10：公司主营产品主要竞争对手
• 图表11：2011～2016行业内上市公司饲料毛利率对比
• 图表12：2015年公司主要产品市场占有率
• 图表13：近4年公司研发投入及占比
• 图表14：近4年行业内公司研发支出占营业收入之比
• 图表15：2004～2016年中国水产品产量及水产品养殖量占比
• 图表16：2004～2016年中国水产品产量及海水产品产量占比
• 图表17：2006～2016年中国水产配合料产量及占比
• 图表18：2006～2015年中国特种水产配合料产量、公司最近4年特种饲料销量及占比
• 图表19：2017～2019年公司主营业务收入预测
• 图表20：可比公司估值情况
• 图表21：天马科技PE-Band
• 图表22：天马科技PB-Band

总结

天马科技凭借其在特种水产配合饲料领域的领先地位，以及不断增长的市场占有率和较高的盈利能力，具备良好的投资前景。随着消费升级和环保政策的推动，公司有望在未来几年内持续增长。然而，需关注原材料价格波动、自然灾害及产品供应能力等潜在风险。分析师石山虎对天马科技首次评级为“增持”，目标价为18元，体现了对公司未来发展的信心。