公用事业行业专题研究：可再生能源基金欠补对电力运营商的影响分析_14页_1mb

可再生能源基金欠补对电力运营商的影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了我国可再生能源基金欠补问题的现状及未来发展趋势，探讨了该问题对电力运营商财务表现的影响，并提出了相应的投资建议和风险提示。

主要观点

• 可再生能源基金：自2011年成立以来，主要用于补贴风电、光伏等可再生能源产业，资金来源包括可再生能源电价附加收入和国家财政专项资金。
• 补贴金额持续扩大：随着新能源装机量快速增长，基金资金缺口不断扩大，截至2019年底，新能源项目合计拖欠金额已达3273亿元。
• 补贴缺口预期出清：预计在不考虑财政专项资金拨付的前提下，我国可再生能源基金欠补有望于2036年实现清零。
• 欠补对财务表现的影响：补贴拖欠影响了电力运营商的现金流，增加了融资需求，同时也导致应收账款增加和信用减值损失。
• 投资建议：维持行业“推荐”评级，推荐华能国际、三峡能源，关注火电、绿电、核电及分布式光伏领域相关企业。

关键信息

可再生能源基金构成与使用

• 资金来源：主要包括可再生能源电价附加收入（主要收入来源，向除农业外的电力用户征收）和国家财政专项资金。
• 使用范围：主要用于支付可再生能源上网电价高出燃煤标杆电价部分的补贴，以及相关的接网费用。
• 2011年数据：可再生能源发电补贴占总补贴额的78.1%。

补贴缺口现状与趋势

• 欠补金额：截至2019年底，新能源项目合计拖欠金额达3273亿元。
• 补贴需求增长：新能源装机量快速增长，远超规划目标，导致补贴需求大幅增加。
• 资金来源不足：
  • 电价附加收入征收标准未随新能源发展调整，仍维持在1.9分/千瓦时。
  • 社会用电量增速远低于新能源装机量增速，导致收入增长缓慢。
  • 2021年可再生能源电价附加实际征收率仅为74.5%（测算值）。

补贴缺口出清路径

• 政策推动：自2019年起，国家出台多项政策推动补贴出清，包括推进平价上网、市场化交易、加强电价附加征收等。
• 测算结果：预计2019年补贴缺口最大（780亿元）后逐年收窄，2036年有望实现清零。
• 核心假设：
  • 征收端：电价附加征收率每年提升1个百分点。
  • 补贴需求端：电价补贴占总应发补贴的90%。

对新能源运营商的影响

• 现金流压力：补贴拖欠影响企业现金流，导致融资需求增加，股权融资摊薄股本，债权融资增加财务费用。
• 应收账款高企：部分企业应收账款/收入超过100%，如节能风电。
• 信用减值损失：部分企业基于谨慎性原则计提信用减值损失，如三峡能源在2021年前三季度信用减值损失/收入达-1.6%。

投资建议

• 行业评级：维持“推荐”评级。
• 个股推荐：
  • 推荐：华能国际、三峡能源
  • 关注：火电标的（华电国际、上海电力、福能股份、华润电力、中国电力、广州发展、粤电力A、申能股份）
  • 绿电优质标的：龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、节能风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源
  • 核电运营龙头：中国核电
  • 分布式光伏：晶科科技、正泰电器、林洋能源、港华燃气、创维集团、芯能科技、星帅尔

风险提示

• 公司业绩改善不如预期
• 电价下滑风险
• 用电需求不及预期
• 政策变动风险
• 可再生能源电价附加收入征收低于预期
• 测算存在主观性，仅供参考

重点关注公司及盈利预测（2022-03-08）

图表说明

• 图1：可再生能源基金补贴来源
• 图2：可再生能源电价附加收入支出以中央为主
• 图3：2011年可再生能源发电补贴占总补贴额的78.1%
• 图4：我国可再生能源电价附加收入
• 图5：2008年以来风光装机量快速增长
• 图6：截至2019年底新能源项目拖欠金额达3273亿元
• 图7：2019年提前完成“十三五”风电、光伏装机规划
• 图8：2006年以来可再生能源电价附加征收标准提升5次
• 图9：2013-2020年可再生能源电价附加收入增速低于风光装机量增速
• 图10：2013-2021年风光装机量增速高于社会用电量增速
• 图11：2021年可再生电价附加实际征收率仅为74.5%
• 图12：2019年以来我国持续出台政策解决欠补问题
• 图13：补贴缺口在2019年后逐年收窄
• 图14：2036年有望实现欠补清零
• 图15：欠补对新能源运营商财务表现及市值的影响