20220308-国海证券-公用事业行业专题研究_可再生能源基金欠补对电力运营商的影响分析_14页_1mb

可再生能源基金欠补对电力运营商的影响分析总结

核心内容

可再生能源基金是为推动风电、光伏等可再生能源发展而设立的专项资金，其资金来源包括可再生能源电价附加收入和国家财政专项资金。截至2019年底，我国新能源项目合计拖欠金额已达3273亿元，补贴缺口持续扩大，预计在2036年有望实现出清。

主要观点

1. 补贴金额持续扩大

   • 新能源装机量快速增长，导致可再生能源基金资金缺口扩大。
   • 电价附加收入增长低于新能源装机量增速，且征收率不足，2021年仅为74.5%。
   • 政策持续发力，绿证和绿电市场化交易推广，有望缓解补贴欠补压力。

2. 补贴拖欠对财务表现的影响

   • 现金流：补贴拖欠导致新能源运营商现金流紧张，需加大融资力度，增加财务费用。
   • 资产负债表和利润表：应收账款普遍较高，部分企业计提减值损失，影响利润表现。

3. 投资建议

   • 维持行业“推荐评级”，政策持续改善背景下，可再生能源基金有望逐步出清，改善新能源运营商的财务状况。
   • 推荐个股：华能国际、三峡能源。
   • 建议关注盈利改善的火电标的：华电国际、上海电力、福能股份、华润电力、中国电力、广州发展、粤电力A、申能股份。
   • 建议关注绿电优质标的：龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、节能风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源。
   • 建议关注核电运营龙头：中国核电。
   • 建议关注分布式光伏领域：晶科科技、正泰电器、林洋能源、港华燃气、创维集团、芯能科技、星帅尔。

关键信息

• 可再生能源基金：成立于2011年，由中央政府统筹管理，主要收入来源为可再生能源电价附加和财政专项资金。
• 补贴结构：2011年可再生能源发电补贴占总补贴额的78.1%。
• 欠补现状：截至2019年底，新能源项目合计拖欠金额达3273亿元。
• 补贴缺口趋势：预计2019年补贴缺口达到最大（780亿元），随后逐年收窄，2036年有望出清。
• 政策方向：通过市场化交易、绿证交易、提高电价附加征收率等方式缓解补贴压力。
• 财务影响：应收账款/收入超过100%的公司如节能风电，信用减值损失/收入达-1.6%。

未来展望

• 市场化机制：绿证和绿电交易机制的完善将有助于缓解欠补压力。
• 征收提升：电价附加征收率有望逐年提升，推动基金收入增长。
• 行业改善：补贴出清将改善新能源运营商的现金流、资产负债表和利润表。

风险提示

• 公司业绩改善不及预期。
• 电价下滑或用电需求不及预期。
• 政策变动风险。
• 可再生能源电价附加收入征收低于预期。
• 测算结果存在主观性，仅供参考。

重点公司及盈利预测

数据来源

• Wind资讯
• 国海证券研究所
• 各公司公告
• 中电联、国家发改委、财政部等公开资料

行业评级标准

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

股票评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考。
• 投资决策应基于自身判断，谨慎进行。

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