20161020-申万宏源-货币政策系列报告之八_负利率加剧银行业困局_20页_991kb

负利率加剧银行业困局

核心内容

本报告分析了负利率政策对银行业的影响，指出其在传导路径和目标之间存在矛盾，导致商业银行在存贷款业务和债券交易业务方面均面临扭曲和利润压力。负利率政策虽旨在刺激信贷投放，但实际效果有限，反而加剧了银行业脆弱性，使经济结构进一步分化。

主要观点

• 负利率政策的初衷与现实的矛盾：旨在挤出央行负债端的过剩流动性，以促进商业银行对实体经济的信贷投放，但实际扭曲了银行行为，导致信贷业务利润受损。
• 存贷款利率非对称下降：贷款利率下降幅度大于存款利率，导致存贷款利差缩窄，银行盈利空间被压缩。
• 信贷规模扩张缓慢：企业贷款增长乏力，居民房贷增速回升，但房地产泡沫风险上升，压缩了未来宽松政策空间。
• 商业银行被动转向债市：存贷款业务利润下降促使银行增持国债，但债市负利率面临多重限制，可能带来未来利润危机。
• 政策分化与系统性风险：主要经济体货币政策分化，限制了国债收益率进一步下行，增加了金融体系的系统性风险。

关键信息

1. 存贷款利率非对称下降，净利差缩窄

• 贷款利率显著下降：在欧元区，企业贷款利率降幅较大，如德国、法国、荷兰分别下降68BP、31BP、73BP，意大利、西班牙降幅更大（136BP、124BP）。
• 存款利率下降空间有限：居民存款利率因持有现金成本低，下降幅度有限；企业存款利率降至0附近后也难以进一步下降。
• 利差缩窄显著：家庭部门利差降幅达1个百分点以上，企业部门利差缩窄35-70BP。

2. 信贷规模扩张缓慢，难以弥补利润损失

• 企业贷款增速低迷：欧元区企业贷款增速接近0，部分国家甚至负增长，显示企业投资需求疲软。
• 居民房贷增长推升房价：房贷增速提升导致房价上涨，形成资产泡沫，压缩未来宽松政策空间。
• 银行业脆弱性制约信贷扩张：意大利、西班牙不良贷款率高企，导致银行风险偏好下降，企业贷款意愿不足。

3. 流动性大量流向债市，疯狂后潜藏利润危机

• 国债成为主要投资方向：欧元区银行增持国债速度为此前的2.5倍，日本银行也大量持有国债。
• 央行QE推升国债价格：欧央行和日本央行通过购买国债为市场提供增量需求，商业银行从中获取资本利得。
• 国债负利率面临约束：
  • 现金成本限制：国债收益率不能长期低于央行准备金存款负利率水平。
  • 央行操作要求：如欧央行规定QE仅购买收益率高于边际存款利率的国债。
  • 货币政策分化：美、欧、日货币政策走向不同步，限制国债收益率进一步下行。

小结

• 银行业腹背受敌：存贷款业务利润下滑，债券交易业务面临潜在损失，负利率政策使银行体系更加脆弱。
• 政策空间有限：欧元区银行业脆弱性不断累积，货币政策手段接近穷尽，财政政策和结构性改革成为必要。
• 未来风险加剧：若货币政策转向，商业银行可能在两大业务条线同时受损，系统性风险上升。

图表目录（摘要）

• 图1：非银贷款与非银存款占比
• 图2-3：欧元区企业及居民贷款利率变化
• 图4-7：居民与企业存款利率变化
• 图8-11：存贷款利差变化
• 图12-20：家庭与企业贷款余额变化
• 图21-23：不良贷款率与HICP变化
• 图24-28：政府债券持有量与国债收益率
• 图29-34：主要国家国债收益率
• 图35：美、欧、日10年期国债收益率相关性

投资提示

• 负利率政策效果有限：未能有效刺激企业信贷需求，反而推升房地产泡沫。
• 政策传导存在矛盾：负利率加剧了银行体系的脆弱性，限制了货币政策对实体经济的支持能力。
• 未来政策需多元化：财政政策与结构性改革可能成为弥补银行体系压力的关键手段。