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水泥行业分析总结（2017年11月15日）

核心内容概述

本报告分析了2017年第四季度中国水泥行业的发展态势，指出水泥价格持续上涨，行业基本面强劲，且产能淘汰政策推动了行业集中度的提升。报告认为，水泥行业仍有增长潜力，建议维持超配评级，并对部分上市公司给出了具体的投资建议。

主要观点

1. 水泥价格回升显著

• 自2016年3月以来，水泥价格持续回升，目前已突破近两年价格区间。
• 42.5级水泥价格从2017年第三季度的人民币330-340元/吨上涨至当前约人民币380元/吨，部分区域（如华东和华南）甚至达到人民币400元/吨。
• 水泥价格预计将在2017年11月至2018年3月间因错峰生产政策进一步上涨，并持续至2018年第一季度。

2. 库容比降至五年最低，支撑利润增长

• 全国水泥库容比低于60%，达到五年最低水平，尤其在华东、华南地区仅为55%。
• 长江地区的熟料库容比降至40%，为历史最低。
• 库容比低于60%时，生产商有动力提价，因此预计水泥吨毛利将提升。
• 水泥与煤炭的价差从8月的240元/吨升至273元/吨，显示行业利润空间扩大。

3. 需求保持稳定，推动行业复苏

• 尽管基础设施和房地产需求在2017年下半年有所放缓，但实际水泥需求仍保持稳定，尤其在华东和华南地区。
• 第四季度水泥日发货量强劲，预计在无雨情干扰下，日产量与日销量可保持平衡。
• 行业需求预计在2018年保持稳定，政策驱动的供应调控将继续支撑价格和利润。

4. 政策导向转向淘汰落后产能

• 目前监管重点仍在于控制产量，但未来政策将更多聚焦于淘汰落后产能。
• 行业专家预期2018年将出台更严格的监管措施，进一步提升行业集中度和盈利能力。

关键信息

1. 投资建议

• 维持超配（Overweight）：水泥行业整体前景良好，建议投资者增加配置。
• 推荐股票：
  • 中国建材（3323:HK）：买入（BUY），目标价港币8.50元，对应企业价值/产能比为人民币480元/吨。
  • 安徽海螺（914:HK）：增持（Outperform），目标价港币39.00元，对应企业价值/产能比为人民币610元/吨。
  • 西部水泥（2233:HK）：买入（BUY），目标价港币1.50元，对应企业价值/产能比为人民币330元/吨。

2. 政策影响

• 错峰生产计划：2017年11月至2018年3月，北京、天津及周边城市实施错峰生产，预计导致供应趋紧，推动价格上涨。
• 产能淘汰：政策正在从限制产量向淘汰落后产能转变，未来监管将更加严格。

3. 市场数据支持

• 图表显示水泥价格和库容比趋势，以及企业价值/产能比和市盈率（PE）、市净率（PB）等指标，进一步验证行业盈利能力和估值合理性。

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