20211122-国海证券-策略专题研究报告_风格研究系列1-风格定输赢_37页_2mb

风格定输赢——风格研究系列1总结

核心内容

本报告深入分析了A股市场过去20年的风格变化与轮动规律，指出随着经济增速下台阶，市场风格分化显著，风格成为影响投资收益的重要因素。风格主要从市值属性和行业属性两个维度进行划分，其中：

• 市值属性分为大盘风格与小盘风格；
• 行业属性分为成长、消费、周期、金融四种风格。

报告强调，风格轮动是市场主旋律，投资收益与风格选择密切相关，特别是在牛市中，风格的判断尤为关键。

主要观点

1. 风格的分类与特征

• 市值属性：

  • 大盘风格：由金融、消费构成，抗跌性强，主要成分股为行业龙头。
  • 小盘风格：由TMT、周期等中游制造行业主导，业绩和股价弹性大，成长性强。

• 行业属性：

  • 成长风格：高增长、高估值、高波动，代表行业为电子、计算机等。
  • 消费风格：盈利稳定、ROE高，具备长期配置价值，代表行业为食品饮料、医药生物等。
  • 周期风格：与经济周期密切相关，受益于产品量价齐升，但近年来表现不佳。
  • 金融风格：低估值、对流动性敏感，代表行业为银行、非银金融等。

2. 风格轮动的规律

• 大小盘风格轮动：2000年以来经历了“大盘→小盘→大盘”的三次阶段轮动，每次轮动周期在23-31个季度之间。
• 行业风格轮动：自2006年以来，行业风格轮动加快，消费和成长风格总体跑赢，金融和周期风格交替跑输。

3. 四轮典型牛市中的风格演绎

• 2005-2007年：金融风格占优，银行股集中上市，经济繁荣背景下大盘股受益。
• 2009-2010年：成长和消费风格占优，战略新兴产业政策推动，流动性逐渐收紧。
• 2014-2015年：成长风格一枝独秀，移动互联网推动产业升级，政策宽松助力。
• 2019年至今：消费和成长风格占优，经济转型和“双碳”政策推动新能源崛起。

4. 风格轮动的影响因素

• 经济趋势与阶段：经济繁荣时期大盘股占优，转型期小盘股占优。
• 产业政策支持方向：支持新兴产业和中小企业时，小盘风格占优；支持传统产业时，大盘风格占优。
• 流动性环境：社融与M2增速、利率水平对风格轮动有重要影响。
• 并购重组政策：放松时有利于小盘股，收紧时则抑制其表现。

5. 公募基金配置与风格关系

• 公募基金配置基本跟随市场风格轮动；
• 优秀基金多出自占优风格，2019年以来成长与消费风格基金表现突出；
• 选错风格将付出较大机会成本和下行风险。

关键信息

1. 市值风格轮动

• 2000-2007年：大盘风格占优；
• 2008-2015年：小盘风格占优；
• 2016-2020年：大盘风格再次占优；
• 2021年至今：小盘风格重新跑赢。

2. 行业风格轮动

• 2006-2007年：金融风格占优；
• 2009-2010年：成长和消费风格占优；
• 2011-2012年：金融风格占优；
• 2013-2015年：成长风格占优；
• 2016-2018年：消费和金融风格占优；
• 2019-2020年：成长和消费风格占优；
• 2021年至今：消费和成长风格继续占优。

3. 风格轮动的收益与波动

• 成长风格：年化波动率最高（31.25%），收益也较高（11.59%）；
• 消费风格：年化收益最高（11.64%），具备长期配置价值；
• 金融风格：年化收益相对较低（8.36%），但波动较小；
• 周期风格：年化收益最低（5.72%），波动适中。

4. 风格轮动对投资的影响

• 选错风格可能带来较大的收益差距；
• 牛市初期普涨，但随着市场发展，风格分化明显；
• 结构性牛市中，风格分化尤为显著，选错风格的代价加大。

风险提示

• 比较研究存在局限性；
• 市场可能面临超预期的外部冲击；
• 流动性环境和政策变化可能影响风格轮动。

总结

风格的分化和轮动是A股市场的重要特征，尤其在结构性行情中更为明显。市值风格和行业风格的轮动均受到经济趋势、产业政策、流动性环境和市场特征的共同影响。在牛市中，风格的判断尤为关键，选错风格可能带来显著的收益差距。公募基金配置通常顺从市场风格，优秀基金多出自占优风格。因此，投资者需密切关注风格轮动规律，灵活调整配置策略，以应对市场变化。