风格轮动与行业聚类-20170918-申万宏源-23页-2mb

文档总结

核心内容

本文档主要探讨了A股市场中风格轮动与行业聚类的关系，并提出了基于风格轮动的行业配置策略。文档从行业聚类与风格划分、相对强弱与风格轮动、构建行业轮动组合三个方面展开，旨在通过量化方法识别风格轮动趋势，从而优化行业配置。

主要观点

1. 行业聚类与风格划分

• A股市场风格轮动是超额收益的重要来源之一，其中大盘/小盘轮动是最为典型的风格轮动现象。
• 除大盘/小盘外，其他风格如价值/成长的相对收益较弱，2016年后价值风格才明显占优。
• 根据行业经济含义和相关性，将28个申万一级行业划分为五大风格板块：金融、周期、消费、成长、其他。
• 金融板块包括银行、非银金融；周期板块包括采掘、有色、钢铁；消费板块包括食品饮料、家用电器、医药生物；成长板块包括计算机、传媒、通信、电子；其他板块包括纺织服装、休闲服务、商业贸易。

2. 相对强弱与风格轮动

• 采用相对强弱指数衡量不同风格间的相对强度，公式为：
  $$
  \text{相对强弱指数} = \ln(\text{风格指数1累积收益率} + 1) - \ln(\text{风格指数2累积收益率} + 1)
  $$
• 通过四象限分析，计算平滑后的相对强弱曲线的斜率（$\beta_1$）和斜率变化率（$\beta_2$），从而判断风格轮动趋势。
• 在四象限中，右上方为做多区域，左下方为规避区域。
• 以消费板块为例，其相对强弱指数企稳上升，显示其当前处于强势阶段。

3. 构建行业轮动组合

• 根据风格轮动信号，筛选与做多风格相关性最高的行业，并使用分析师一致预期数据进行权重优化。
• 历史数据显示，该策略自2007年以来年化超额收益达17.93%，月度胜率约为62.99%，月均超额收益为1.15%。
• 该策略表现稳定，尤其在2014年和2015年超额收益显著，而2008年和2010年则略有亏损，但仍能战胜基准。

关键信息

• 电子、传媒等看似成长性行业，实际上在市值维度上偏向大盘风格。
• 传媒行业与小盘风格指数（如中证1000、国证2000）相关系数常年在0.8附近，属于小盘风格。
• 通过行业相关系数矩阵构建最小生成树，可以清晰展示A股市场行业间的关联结构。
• 风格切换时点可通过$\beta_1$与$\beta_2$指标的变化趋势提前判断，增加策略的前瞻性。
• 行业映射到风格时，需兼顾经济含义和市场表现，以确保策略的有效性和合理性。

策略表现

• 行业组合整体表现优于申万A指，特别是在2014年和2015年表现尤为突出。
• 2017年前8个月，行业组合小幅跑赢基准，超额收益为3.10%。
• 该策略在不同市场阶段均能提供一定的超额收益，具备一定的稳定性和适用性。

机构信息

• 本报告由申万宏源研究发布，隶属于申万宏源证券有限公司。
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附注

• 文档中提及的风格轮动图和行业相关系数矩阵等图表，均来自申万宏源研究。
• 本报告由曹春晓撰写，邮箱：caocx@swsresearch.com。