20170920-申万宏源-风格轮动与行业聚类_23页_2mb

报告摘要

本文主要探讨了A股市场中风格轮动与行业聚类的关系，提出了一种基于风格轮动的行业配置策略。通过分析行业间的相关性，将28个申万一级行业划分为五大风格板块：金融、周期、消费、成长和其他。同时，结合相对强弱指数与四象限分析方法，构建了风格轮动图，并据此筛选行业进行投资配置。

风格轮动是超额收益的重要来源：A股市场中，大小盘风格轮动最为典型，具有明显趋势，其他风格如价值/成长相对趋势较弱，但2016年后价值风格开始占优。
大小盘风格刻画市场风格存在局限：虽然大小盘风格能较好地反映市值相关特征，但无法准确捕捉行业间的结构性行情。例如，电子、传媒行业虽然市值较大，但其与小盘风格指数相关性较高，显示其小盘属性。
行业间关联关系显著：通过构建行业相关矩阵的最小生成树，可以清晰地看到各行业之间的关联结构，为行业聚类提供依据。
风格到行业的映射需兼顾经济含义与市场表现：在风格切换窗口，通过计算行业与五大风格指数的相关系数，结合距离矩阵，选取最相关的行业作为配置标的，以实现风格轮动与行业选择的结合。
量化行业配置策略表现稳定：基于风格轮动构建的行业组合在2007年至2017年期间，年化超额收益达17.93%，月度胜率约为62.99%，月均超额收益为1.15%。

相对强弱指数：计算方式为 $\ln(\text{风格指数1累积收益率} + 1) - \ln(\text{风格指数2累积收益率} + 1)$。
趋势确认方法：使用移动窗口内线性回归计算 $\beta_1$（一阶导数），并用其变化率 $\beta_2$ 作为二阶导数替代指标，用于判断风格轮动的时点。
四象限轮动图：根据 $\beta_1$ 和 $\beta_2$ 绘制轮动图，判断风格处于哪个阶段，从而决定投资策略。

年化超额收益：17.93%
月度胜率：62.99%
月均超额收益：1.15%
信息比率：1.09
分年度表现：
- 2007年：172.47% vs 125.48%（超额收益46.99%）
- 2008年：-53.99% vs -62.80%（超额收益8.81%）
- 2009年：127.79% vs 105.63%（超额收益22.16%）
- 2010年：-5.36% vs -6.82%（超额收益1.46%）
- 2011年：-14.45% vs -28.63%（超额收益14.18%）
- 2012年：18.54% vs 4.91%（超额收益13.63%）
- 2013年：15.46% vs 6.30%（超额收益9.17%）
- 2014年：90.68% vs 44.88%（超额收益45.79%）
- 2015年：50.05% vs 35.29%（超额收益14.77%）
- 2016年：-4.90% vs -13.55%（超额收益8.65%）
- 2017年（截至8月底）：6.52% vs 3.41%（超额收益3.10%）