风格轮动与行业聚类-20170920-申万宏源-23页-2mb

报告摘要

本报告主要探讨A股市场中风格轮动与行业聚类的关系，旨在通过风格轮动分析，构建具有超额收益潜力的行业轮动组合。报告结合行业相关性分析、风格指数计算与量化配置策略，提出了一种“先风格再行业”的投资方法。

风格轮动是超额收益的重要来源
- A股市场中，风格轮动主要体现在大盘与小盘之间的切换，这种轮动具有明显的趋势性。
- 价值/成长风格相对大盘/小盘轮动而言，趋势较弱，2016年后价值风格才开始占优。
- 电子、传媒等行业虽然市值较大，但其表现更贴近小盘风格，说明大小盘轮动不能完全刻画市场风格。
行业间关联关系显著
- 申万一级行业之间存在明显的相关性，通过构建行业相关矩阵的最小生成树，可以清晰地看到行业间的结构关系。
- 五大风格板块（金融、周期、消费、成长、其他）能够较好地概括行业特征，且各板块内部的行业具有较强的聚类性。
风格轮动图与趋势判断
- 通过计算相对强弱指数（Rn）及其一阶导数（β1）和二阶导数（β2），构建四象限风格轮动图，以判断风格切换时点。
- 在风格切换窗口，根据行业指数与风格指数的相关系数，选择与当前风格最相关的行业进行配置，实现“先风格再行业”的策略。
行业配置策略表现稳定
- 基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，在2007年至2017年8月期间表现出色，年化超额收益达17.93%。
- 月度胜率约为62.99%，月均超额收益为1.15%，且在过往10年中每年均跑赢基准。

行业划分：将申万一级行业划分为五大风格板块：金融、周期、消费、成长、其他。
风格指数：金融板块包括银行和非银金融；周期板块包括采掘、有色、钢铁；消费板块包括食品饮料、家用电器、医药生物；成长板块包括电子、传媒、通信、计算机；其他板块包括纺织服装、休闲服务、商业贸易。
策略方法：
- 使用四象限分析法判断风格轮动，通过β1和β2指标确定趋势。
- 在风格切换窗口，计算行业与风格指数的相关系数，选取相关性最高的行业配置。
- 基于分析师一致预期数据对行业进行权重优化，不定期调仓。
历史表现：
- 2007年以来，行业组合年化超额收益达17.93%。
- 月度胜率约为62.99%，月均超额收益1.15%。
- 2017年截至8月底，行业组合跑赢基准指数3.10%。

报告来源：申万宏源研究
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