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贝泰妮公司研究：2023年业绩表现偏弱，2024年Q1边际改善

根据公司2023年年报及2024年一季报，贝泰妮2023年实现营业收入57.15亿元，同比略降1.46%；归母净利润5.59亿元，同比下滑28.01%。2024年Q1公司营收同比上升22.74%，归母净利润同比上升39.42%，业绩边际改善，增速超行业平均水平。

主要结论

• 业绩结构：主品牌薇诺娜增长放缓，子品牌逐步放量，尤其是抖音等线上渠道高增；线下渠道占比提升，与超过万 家药房合作取得成效。
• 盈利能力：毛利率下降至74.00%（因配方升级及外包装调整），销售费用率上升（品牌推广投入增加，获客成本陡升），净利率同比下降，公司盈利能力承压。
• 研发与扩张：推出新原料青刺果多糖并并购悦江集团扩大品牌矩阵，同时布局东南亚市场及横向业务拓展。
• 估值与评级：调低评级至“推荐”，当前PE为20倍，PB为3.74倍；盈利预测显示2024-2026年归母净利润分别为10.50亿、10.55亿、12.65亿，行业需求恢复助力中长期前景。

风险提示

• 行业需求疲软，竞争加剧。
• 可比公司营收、利润数据及关键财务指标均显示公司经过底部调整后逐步回升，但短期压力仍存。