产业债分析笔记（特别篇）：疫情冲击下的风险梳理招商证券-12页_799kb

债券市场专题报告：疫情冲击下的产业债风险梳理

核心内容

本报告分析了2020年新型肺炎疫情对产业债市场的影响，重点梳理了疫情冲击下的行业分化、风险变化及政策应对措施。报告由招商证券分析师尹睿哲与季宸共同撰写，旨在为投资者提供关于产业债风险的深入见解。

主要观点

• 行业分化显著：疫情对不同行业的影响存在明显差异，部分行业如交运、休闲服务、传媒、商业贸易及纺织服装等受到严重冲击，盈利能力及即期偿债能力下滑明显。相比之下，部分行业如钢铁、化工、医药生物等则表现出较强的抗风险能力。
• 风险覆盖面扩大：相较于非典疫情，此次疫情对经济的冲击更为广泛，防控措施升级导致普遍性需求和供给冲击，更多行业面临风险。
• 逆周期对冲力量增强：政府通过货币政策和财政政策加强了对冲力度，包括宽松的货币环境、降低融资成本、定向扶持政策等，有助于缓解产业债风险。
• 关注弱资质主体：融资结构依赖债券融资的低评级主体，特别是受疫情影响严重的行业中，面临更大的流动性及再融资风险。
• 风险甄别建议：通过分析行业及主体的即期偿债压力指标，筛选出受影响较大的主体，重点关注其债券集中到期压力及偿债能力变化。

关键信息

行业盈利能力变化

• 受冲击行业：交运、休闲服务、传媒、商业贸易及纺织服装等行业在疫情冲击下盈利能力显著下滑，尤其是休闲服务行业，其即期偿债能力受冲击最严重，且修复缓慢。
• 抗冲击行业：钢铁、化工、医药生物等行业在非典疫情中表现较好，此次疫情中也展现出一定的抗压能力，部分行业盈利仍保持增长。

疫情对行业即期偿债能力的影响

• 非典疫情期间，多数行业即期偿债能力有所下滑，但疫情结束后多数行业出现修复。
• 此次疫情中，受冲击行业即期偿债能力下降幅度更大，且修复速度较慢。

政策应对

• 货币政策：央行通过逆回购操作释放流动性，降低融资成本，缓解企业短期偿债压力。
• 财政政策：地方政府出台定向扶持政策，如减免租金、税费等，减轻企业负担。
• 结构性风险对冲：政策对民企、小微企业的支持增强，降低信用风险事件发生的概率。

风险梳理方法

• 选取融资结构依赖公开市场债券融资且面临集中到期压力的低评级主体。
• 重点关注疫情冲击明显的行业，如交运、休闲服务、传媒、商业贸易及纺织服装等。
• 根据即期偿债压力指标（速动资产/到期债券）筛选前50主体进行进一步跟踪。

行业风险指标

受疫情影响显著行业（表1）

其他行业风险（表2）

风险提示

• 疫情可能对经济造成超预期冲击，导致更多行业面临风险。
• 弱资质主体的流动性及再融资能力可能受到较大影响，需重点关注。
• 政策对冲虽有成效，但需持续关注政策执行效果及市场反应。

债券信用评分符号和定义

重要声明

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