20230831-国联证券-西部超导-688122.SH-Q2业绩短期承压_产能释放有望推动业绩提升_3页_299kb

西部超导半年报核心总结

业绩表现

• Q2业绩承压：2023年上半年营收211亿元，同比增长134%；归母净利润42亿元，同比下降237.7%；Q2单季度营收119亿元，同比下降5.8%；归母净利润21亿元，同比下降369.2%。扣非净利润降幅更大，反映盈利质量承压，主要受材料价格波动影响，毛利率下降0.5pct至32.29%。

业务结构分析

• 钛合金下滑：钛合金收入133亿元，下滑19.4%，拖累整体盈利。
• 高温合金高速增长：收入28亿元，同比增长284.8%，成为核心增长点。
• 超导材料增长：收入40亿元，同比增长60.9%，表现稳健。

研发与产能

• 研发投入高：上半年研发投入126亿元，占营收5.97%，持续保持技术领先。
• 募投项目进展：高温合金材料项目已投产，3个项目完成进度70%-86%，产能释放将支撑业绩。

盈利预测与估值

• 收入预测：2023-2025年营收分别为535/692/892亿元，增速265%/295%/289%。
• 利润预测：归母净利润132/166/211亿元，增速225%/253%/271%。
• 估值建议：现PE 23x，2024年目标价58.7元（维持“买入”），风险包括市场竞争、原材料波动等。

其他关注点

• 关联交易：2023年预计关联销售238亿元，上半年完成7亿元，下半年可能恢复增长。
• 财务杠杆：资产负债率43%，净资产收益率预计2023年19.9%，资本开支下降，现金流表现偏弱（2023H1净现金流下滑显著）。
• 市场比较：与国防军工板块相关标的估值对比处中位区间。