> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债市场总结（2026年7月28日） ## 核心内容概述 2026年7月28日，国债期货市场整体呈现小幅回落态势，主要品种TS、TF、T和TL收盘价均下跌，跌幅在0.02%-0.05%之间。市场情绪受到多重因素影响，包括资金面收紧、政策预期不明朗以及超长端国债价格高位回调等。 --- ## 主要观点 ### 1. 宏观经济与政策面 - **财政政策**：2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，同比增加1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元，显示财政政策在优化支出结构和增强政策灵活性方面有所动作。 - **货币政策**：央行于2026年1月19日下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，显示货币政策在增强前瞻性与灵活性方面有所推进。 - **经济数据**：1-6月全国固定资产投资同比下降5.7%，6月环比下降0.37%，显示经济复苏动能偏弱。6月CPI同比上升1.0%，PPI同比上涨4.1%，通胀压力有所缓解。 ### 2. 资金面分析 - **财政收支**：1-6月财政收入同比增长4.7%，支出同比增长1.5%，支出进度为年初预算的47.8%，仍处于五年偏低水平。结构性分化明显，资源税、环境税增长，显示资源品价格支撑与绿色转型推进；消费税和地产相关税收下降，反映内需修复不足。 - **金融数据**：6月社会融资规模增量约3.36万亿元，同比少增8600亿元，存量增速回落至7.4%。人民币贷款同比少增6300亿元，企业债券融资和股票融资同比多增，直接融资占比上升。 - **央行操作**：7月28日央行开展3055亿元7天期逆回购操作，利率为1.4%，显示流动性管理趋稳。 ### 3. 市场表现 - **国债期货**：TS、TF、T、TL收盘价分别为102.596元、106.370元、109.175元、114.91元，均小幅下跌。 - **资金利率**：DR001升至1.42%，7天期资金利率升至1.46%，显示资金面边际收敛，流动性有所收紧。 ### 4. 市场回落原因 - **流动性扰动**：月末资金面边际收紧，DR001和7天期利率上行，压制债市情绪。 - **政策预期不明**：市场观望7月底政治局会议对下半年经济工作的部署，缺乏明确方向指引，导致多空预期均难以证伪。 - **超长端国债回调**：30年期国债期货前期创近8个月新高后，期限利差已压缩至年内低位，部分获利盘抛售导致价格回调。 --- ## 关键信息 ### 财政政策方面 - 赤字率维持4%左右，赤字规模5.89万亿元，财政支出同比增加1.5%，支出进度偏慢。 - 超长期特别国债1.3万亿元拟发行，专项债扩围落地，政府债供给压力持续。 - 资源税、环境税增长显著，反映资源品价格支撑与绿色转型。 - 消费税、契税、土地增值税等税收下降，显示居民消费和房地产市场仍偏弱。 ### 货币政策方面 - 央行通过逆回购操作维持流动性稳定，利率为1.4%。 - 货币市场利率小幅波动，DR001、SHIBOR 7天、R007等指标均有所上升。 ### 金融数据方面 - 社会融资规模同比少增，显示融资需求疲软。 - 企业债券融资和股票融资同比多增，直接融资占比提升。 - 人民币贷款同比少增，信贷结构偏弱，票据和短贷冲量明显。 ### 市场策略方面 - **单边策略**：中性。 - **套利策略**：关注3T-TL价差回落。 - **套保策略**：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 - **风险提示**：流动性快速紧缩风险。 --- ## 市场分析重点 ### 1. 资金面变化 - 7天期资金利率上升至1.46%，DR001升至1.42%，显示流动性边际收紧。 - M2-M1剪刀差扩大至4.0个百分点，反映企业资金活化程度转弱。 ### 2. 政策不确定性 - 市场对7月底政治局会议的政策定调高度关注，政策预期不明朗导致资金抢跑与止盈心态并存。 ### 3. 债市结构分化 - 资源税、环境税增长，显示资源品价格支撑与绿色转型推进。 - 消费税、地产相关税收下降，显示内需修复基础尚不牢固。 --- ## 图表与数据概览 - **图1-3**：国债期货价格走势、涨跌幅情况及沉淀资金变化，反映市场情绪与资金流向。 - **图4-5**：国债期货持仓量及净持仓占比，显示市场参与者结构。 - **图6-18**：现券与期货价差走势，反映市场定价与预期变化。 - **图19-22**：TS主力合约隐含利率与IRR走势，显示市场对短期利率的预期。 - **图23-26**：TF主力合约隐含利率与IRR走势，显示中长期利率预期。 - **图27-30**：T主力合约基差与净基差走势，反映市场定价效率。 - **图31-34**：TL主力合约隐含收益率与基差走势，显示超长端国债市场情况。 --- ## 总结 综上所述，国债市场受政策预期、资金面变化及结构性分化影响，短期表现偏弱。财政政策与货币政策均呈现一定宽松态势，但经济数据疲软、信贷结构偏弱，显示内需修复力度不足。市场对7月底政治局会议政策导向高度关注，政策不确定性压制了多空操作意愿。超长端国债价格高位回调，部分获利盘抛售，导致期货价格回落。建议投资者关注政策动向与资金面变化，合理利用套利与套保策略，警惕流动性快速紧缩风险。