20170512-中国银河国际证券-基建行业报告第二部分_PPP及海外扩张推动建筑业长远增长_75页_3mb

中国建筑业行业报告总结

核心内容概述

中国建筑业在2017年迎来新的增长契机，主要得益于PPP模式和**“一带一路”战略的推进。国内基础设施投资虽保持增长，但增速放缓，而地方基础设施投资成为主要增长动力，预计年均增长约20%。同时，随着“一带一路”进入第二阶段，中国企业海外扩张步伐加快，尤其是中国交通建设**（CCC）和中国机械工程（CMEC）等公司受益显著。

主要观点

• PPP模式推动国内基建增长：由于地方政府资金紧张，PPP模式成为解决资金问题的主要手段，预计国内大型基建（如铁路、公路、桥梁）年均增长约5%，而地方基建年均增长20%。
• “一带一路”加速海外扩张：2017年是“一带一路”2.0阶段，项目落地加快，亚投行和丝路基金等机构将提供更强的财务支持。亚洲、拉美和非洲是主要的海外投资目的地。
• 行业分化明显：部分公司因具备PPP和海外经验，将更受益于政策红利，而传统工程公司则面临挑战，需提升项目执行能力和选择优质项目。
• 中国交通建设（CCC）和中国机械工程（CMEC）被重点推荐：CCC专注于道路、桥梁和港口建设，具备较强的PPP和海外业务能力，预计盈利和股本回报率将提升；CMEC则专注于发电、交通和电信领域的国际工程承包，海外业务占比高，资产注入预期增强。
• 中国铁建（CRCC）和中国中铁（CRG）增长潜力有限：由于PPP项目执行效率和海外业务发展速度不及预期，其股本回报率提升空间较小，因此评级为“持有”或“买入”但潜在空间有限。

关键信息

股票评级与目标价

行业趋势

• 国内基建投资增长放缓：传统基建（如铁路、公路）增速下降，但地方基建（如市政项目）增速加快，年均约20%。
• PPP模式成为主流：地方政府因融资受限，更倾向采用PPP模式进行基础设施建设，推动了PPP项目增长。
• “一带一路”2.0阶段启动：项目落地加速，预计带来大量海外合同和财务支持，推动企业海外扩张。
• 海外市场潜力巨大：亚洲、拉美和非洲将成为中国基建公司的重要增长区域。

公司表现与投资亮点

中国交通建设（CCC）

• 行业龙头：在PPP和海外市场有丰富经验，业务覆盖道路、桥梁、港口等高回报领域。
• 业绩增长显著：2016-2018年盈利年均复合增长率预计为13.1%，海外收入占比约20%。
• 市净率预期提升：目标市净率1.09倍，高于历史平均0.82倍，盈利改善将支撑估值提升。
• 风险因素：PPP项目执行不及预期、海外扩张受阻。

中国机械工程（CMEC）

• 一带一路受益股：专注于发电、交通和电信领域，海外业务占60%，且有较强国际化能力。
• 资产注入预期：已收购中国成套工程，未来有望注入中国电力工程和自动化控制系统，提升盈利能力。
• 盈利增长强劲：2017年盈利预计增长15-30%，目标市净率1.55倍，高于历史平均1.39倍。
• 风险因素：海外扩张速度慢于预期、母公司资产注入延迟。

中国铁建（CRCC）

• PPP与海外双轮驱动：PPP项目和海外业务是其增长主要来源，2017-2018年盈利年均复合增长率预计为7.8%。
• 市净率稳定：目标市净率1.05倍，目前市净率0.9倍，估值已反映增长潜力。
• 风险因素：PPP项目执行效率低、海外业务发展不及预期。

中国中铁（CRG）

• 传统业务放缓：铁路投资增速下降，但城轨和市政基建增长较快。
• PPP业务增长显著：2016年PPP业务收入同比增长593%，占新签合同的24%。
• 估值相对合理：目标市净率0.86倍，目前市净率0.9倍，短期内难有大幅提升。
• 风险因素：PPP执行效率低、海外业务发展不及预期。

总结推荐顺序

1. 中国交通建设（CCC）：行业龙头，PPP和海外业务经验丰富，盈利和股本回报率增长潜力大。
2. 中国机械工程（CMEC）：一带一路核心受益股，资产注入预期增强，国际业务占比高。
3. 中国铁建（CRCC）：PPP和海外业务双轮驱动，但增长空间相对有限。
4. 中国中铁（CRG）：传统业务受压，PPP和海外业务增长有限，估值相对合理。

风险提示

• PPP项目执行不力：项目进度或利润率不及预期可能影响整体盈利。
• 海外扩张受限：复杂的政治和经济环境可能影响海外业务增长。
• 资金限制：PPP和海外业务均面临融资压力，影响项目推进。
• 政策变化：政府对“一带一路”或PPP的政策调整可能影响行业前景。