2003年以来深度复盘_什么在推动煤价以及煤炭股的涨跌__2mb

报告摘要

煤炭行业深度复盘总结（2003-2018）

核心内容概述

本文通过对2003年以来煤炭行业的深度复盘，分析了煤价及煤炭股的涨跌节奏，总结出煤炭行业经历了四个主要阶段：量价齐升、继续量价齐升、产能过剩、供给侧结构性改革。煤炭行业的发展与宏观经济密切相关，煤价和煤炭股的表现主要由供需变化、政策调控、市场预期、估值变动等因素驱动。

主要观点与关键信息

一、2003-2008年：量价齐升，股票大牛市

经济特征：经济高速增长，城镇固定资产投资年均增速达27%，火电、生铁、水泥产量年均增速分别达到13%、19%、13%。
煤价走势：动力煤价稳步上涨，从264元/吨涨至724元/吨，涨幅达174%。
行业利润：销售利润率从5.07%升至13.3%，利润总额年均复合增长率达74%。
煤炭股表现：
- 有两次明显上涨区间，分别上涨70%和851%。
- 两次上涨主要由盈利端推动，其中第一次盈利端贡献123%，估值端贡献-23%；第二次盈利端贡献1%，估值端贡献99%。
- 市场青睐冶金煤标的，如神火股份、西山煤电、开滦股份等。

二、2009-2011年：“四万亿”计划出台，继续量价齐升

经济特征：受全球金融危机影响，政府推出“四万亿”刺激计划，固定资产投资年均增速达26.2%。
煤价走势：煤价中枢整体上移，从2008年低点510元/吨涨至2011年819元/吨，涨幅达60%。
行业利润：销售利润率维持高位，利润总额年均复合增长率达48%。
煤炭股表现：
- 有两次明显上涨区间，分别上涨284%和78%。
- 两次上涨主要由估值端推动，其中第一次估值端贡献104%，第二次贡献92%。
- 市场青睐冶金煤标的和有资产注入预期的公司，如露天煤业、恒源煤电等。

三、2012-2015年：产能过剩，煤价持续向下

经济特征：经济增速回落，固定资产投资年均增速降至16.5%。
煤价走势：煤价整体下行，2015年均价仅为414元/吨，相比2012年下跌41%。
行业利润：销售利润率持续下滑，行业资产负债率攀升，亏损企业数量和亏损额大幅增加。
煤炭股表现：
- 仅有一次明显上涨区间，上涨172%。
- 上涨主要由估值端推动，盈利端贡献-13%，估值端贡献113%。
- 市场青睐高负债率公司和有转型预期的公司，如永泰能源、新集能源等。

四、2016-2018年：供给侧结构性改革，煤价回升至中高位

经济特征：经济增长复苏，房地产及制造业投资增速回升。
煤价走势：煤价回升至中高位，2016-2018年均价分别为560元/吨、630元/吨、650元/吨。
行业利润：销售利润率回升至较高位置，行业资产负债率持续下滑。
煤炭股表现：
- 有两次明显上涨区间，分别上涨42%和35%。
- 上涨主要由盈利端推动，盈利端贡献108%和69%。
- 市场青睐业绩兑现程度高、估值低的标的，如中国神华、陕西煤业等。

复盘启示

供需格局：煤炭行业经历了从量价齐升到产能过剩，再到供给侧结构性改革的演变，目前煤价处于历史中枢水平（2003-2018年平均煤价为560元/吨），预计较长时间内会维持中高位。
板块表现：煤炭股的绝对收益和相对收益基本包含在经济周期上升阶段，每轮行情中，市场更青睐冶金煤标的。
估值驱动：随着行业盈利能力见顶，板块机会更多来自估值端提升，这依赖于财政政策和货币政策的放松，有利于业绩稳健的公司（如神华、陕煤）以及低估值弹性的冶金煤标的（如潞安、淮矿、开滦）。

风险提示

经济增速不及预期：若经济增长放缓，可能对煤炭需求产生负面影响。
政策调控力度过大：过度的政策干预可能抑制行业自然发展。
可再生能源持续替代：环保政策推动可再生能源发展，可能削弱煤炭需求。

行业基本状况

上市公司数：36家
行业总市值：765,942百万元
行业流通市值：189,140百万元

重点公司基本状况（部分）

简称	股价（元）	EPS 2016	EPS 2017	EPS 2018E	EPS 2019E	PE 2016	PE 2017	PE 2018E	PE 2019E	PB	评级
陕西煤业	8.36	0.28	1.04	1.10	1.24	29.9	8.0	7.6	6.7	1.63	买入
中国神华	20.0	1.14	2.26	2.21	2.40	17.5	8.8	9.1	8.3	1.22	买入
潞安环能	7.45	0.29	0.93	1.01	1.08	25.7	8.0	7.4	6.9	0.93	买入
淮北矿业	10.1	0.34	0.41	1.70	1.75	29.9	24.8	6.0	5.8	1.43	买入
开滦股份	6.28	0.35	0.33	0.88	0.92	17.9	19.0	7.1	6.8	0.97	买入
山西焦化	8.69	0.06	0.12	1.02	1.19	150.6	72.4	8.5	7.3	1.28	买入
兖州煤业	9.32	0.42	1.38	1.48	1.56	22.2	6.8	6.3	6.0	0.92	买入

投资要点总结

历史周期回顾：2003年以来，煤炭股共取得7轮明显的绝对收益，其中4轮主要依赖估值端推动。
上涨驱动因素：
- 盈利端：在经济复苏、需求上升、成本控制良好的阶段，盈利增长推动股价上涨。
- 估值端：在政策宽松、市场情绪改善的阶段，估值提升成为主要驱动力。
市场偏好：每轮行情中，市场更青睐冶金煤标的和业绩兑现程度高、估值低的公司。
未来展望：随着行业盈利能力见顶，估值端提升将成主要机会来源，财政和货币政策宽松将对板块有利。

总结

煤炭行业的发展与宏观经济、政策调控、市场预期紧密相关。2003年以来，行业经历了从量价齐升到产能过剩，再到供给侧改革的演变。在经济高速增长和政策刺激阶段，盈利端推动是主要因素；而在经济放缓和政策宽松阶段，估值端推动成为主导。未来，随着行业进入供需低增长状态，板块机会将更多来自估值端提升，这依赖于政策支持和市场情绪改善，神华、陕煤等业绩稳健公司以及低估值弹性冶金煤标的有望表现突出。

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