选股策略：如何看待换手率，什么时候需要提高换手率-20210928-国金证券-16页_1mb

选股策略：如何看待换手率总结

核心内容

本文探讨了A股市场中基金换手率与业绩表现之间的关系，重点分析了在不同市场环境下，换手率对基金收益的影响，并提出在市场风格轮动加快时，适当提高换手率可能有助于提升基金表现。

主要观点

• 低换手率成为主流：近年来，A股市场中自下而上的价值投资策略盛行，基金经理更倾向于精选个股并长期持有，因此低换手率成为基金管理的显著特征。
• 换手率与市场风格轮动相关：在市场风格切换较快、行业轮动频繁的时期，高换手率基金表现优于低换手率基金。这主要归因于高换手率基金能更快调整行业配置，跟踪市场主线趋势。
• 高换手率基金在特定时期跑赢低换手率基金：历史上有三个时期，高换手率基金表现明显优于低换手率基金，分别是2013年上半年、2019年下半年至2020年一季度，以及2021年上半年至今。
• 换手率对基金业绩分化影响不大：高换手率基金组合的业绩分化不一定比低换手率基金组合更大，不同换手率基金组合之间的业绩差距并不持续明显。
• 换手率分组稳定：换手率最高和最低的基金组合在不同时期的重合度较高，分别为60%-80%。而非极致换手率的基金组合重合度较低，表明其策略更具灵活性。
• 换手率与基金规模相关：随着基金规模扩大，调仓难度增加，流动性下降，换手率可能随之降低。但10亿-20亿规模的基金在行业配置调整上更为灵活，波动更大。
• “优选赛道，精选个股”策略更有效：在A股市场中，结合“优选赛道”和“精选个股”的策略可能比单纯“精选个股”更有效，尤其在市场风格轮动加快时。

关键信息

换手率计算方式

换手率计算公式如下：

$$
\text {换 手 率} = \frac {\operatorname {M a x} (\text {报告期买入股票成本总额} , \text {报告期卖出股票收入总额})}{\text {区间内持有股票市值平均值}}
$$

基金分组与业绩表现

• 基金根据换手率分为5组，组合1为换手率最低，组合5为换手率最高。
• 长期来看，换手率次低的基金组合累计收益表现最好。
• 在2013年上半年、2019年下半年至2020年一季度、2021年上半年，高换手率基金组合表现优于低换手率基金组合。

市场风格轮动与换手率

• 市场整体相关性降低时，高换手率基金表现更佳。
• 在行业轮动加快、市场分化明显的阶段，高换手率基金能更快调整行业配置，从而获得更高收益。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 疫情出现新的不利变化
• 通胀超预期
• 宏观流动性收紧
• 美联储提前退出QE
• 中美关系摩擦

图表目录

• 图表1: A股市场个股换手率以及公募基金换手率
• 图表2: 不同时期各换手率分组的换手率变化（%）
• 图表3: 2010年来不同换手率基金组合的平均累计净值曲线
• 图表4: 低换手率基金相对高换手率基金相对表现
• 图表5: 2010年来全市值不同换手率基金组合报告期收益率比较
• 图表6: 2010年来10-20亿不同换手率基金组合报告期收益率比较
• 图表7: 各换手率基金组合报告期收益率均值和方差
• 图表8: 板块整体相关性和高低换手率收益率差
• 图表9: 2013年上半年中信风格指数分化
• 图表10: 2019年下半年至2020年一季度中信风格指数分化
• 图表11: 2021年至今中信风格指数轮动和分化
• 图表12: 全体基金换手率最高组各时期行业配置
• 图表13: 全体基金换手率最低组各时期行业配置
• 图表14: 10-20亿规模基金换手率最高组行业配置
• 图表15: 10-20亿规模基金换手率最低组行业配置
• 图表16: 高低换手率基金的行业配置占比区别
• 图表17: 高换手率基金组合行业配置比例
• 图表18: 低换手率基金组合行业配置比例
• 图表19: 相邻报告期换手率分组的重合度

结论

在市场风格轮动加快、行业轮动频繁的背景下，适当提高换手率有助于基金捕捉市场主线趋势，获得更高收益。但需注意，换手率并非越高越好，需结合市场环境和基金规模综合考虑。同时，价值投资并不意味着不交易，合理调整换手策略是提升业绩的关键。