20210928-国金证券-策略专题研究报告_什么时候需要提高换手率_16页_1mb

选股策略：如何看待换手率总结

核心内容

本文围绕A股市场中基金换手率与业绩表现之间的关系展开分析，探讨在不同市场环境下换手率对基金收益的影响，并提出在特定时期适当提高换手率的策略建议。

主要观点

1. 自下而上投资策略盛行，低换手成为基金管理特征

• 近年来，A股市场中基于公司基本面分析的价值投资策略逐渐占据主导地位，多数主动权益基金经理倾向于挖掘优质个股并长期持有。
• 低换手率因此成为基金管理的典型特征，基金经理较少进行频繁交易。
• 2013年至2015年，市场整体换手率和公募基金换手率迅速上升，但自2016年起逐步回落并趋于稳定。

2. 不同时期高换手率基金表现优于低换手率基金

• 历史上有三个时期，高换手率基金的业绩表现优于低换手率基金：2013年上半年、2019年下半年至2020年一季度、2021年上半年至今。
• 在这些时期，市场风格切换较快、行业轮动频繁，高换手率基金能够更快跟踪市场变化，调整配置，从而获得更高收益。

3. 高换手率基金业绩分化不一定更大

• 不同换手率基金组合之间的业绩差距没有持续明显的差异。
• 高换手率基金组合的累计净值标准差并未持续明显高于低换手率基金组合，说明其业绩表现相对稳定。

4. 市场风格轮动加快时，高换手基金更具优势

• 当市场板块整体相关性降低时，高换手率基金组合的收益率表现优于低换手率基金。
• 在市场风格快速切换的阶段，高换手率基金能够迅速调整行业配置，更灵活地应对市场变化。

5. 债务久期较短时，适当提高换手率

• 对于负债端久期较短的资金，短期收益和长期收益存在权衡。
• 在市场风格切换频繁、行业轮动加快的背景下，适当提高换手率有助于捕捉市场主线，提升收益。
• “优选赛道，精选个股”的策略在A股市场中可能比单纯的“精选个股”策略更为有效。

关键信息

• 换手率定义：换手率 = 半年内买入或卖出股票成本/收入的最大值 ÷ 区间内基金持有的股票市值平均值。
• 换手率分组：基金根据换手率分为5组，组合1为换手率最低，组合5为换手率最高。
• 市场风格轮动时期：
  • 2013年上半年：成长板块（如传媒、电子）爆发，高换手基金快速调整配置。
  • 2019年下半年至2020年一季度：半导体行情异军突起，高换手基金迅速增配相关行业。
  • 2021年上半年至今：消费板块转向周期和科技成长板块，高换手基金更灵活地应对轮动。
• 行业配置调整：
  • 高换手率基金在不同时期的行业配置变化更迅速、更剧烈。
  • 低换手率基金的行业配置调整较为缓慢和平稳，行业占比通常低于30%。
• 基金规模与换手率：
  • 10亿至20亿规模的基金在行业配置上调整更灵活，波动更大。
  • 随着基金规模扩大，调仓难度增加，流动性下降，换手率可能降低。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 疫情出现新的不利变化
• 通胀超预期
• 宏观流动性收紧
• 美联储提前退出QE
• 中美关系摩擦

数据支持

• 使用Wind数据进行分析，筛选主动权益类基金（普通股票型基金和偏股混合型基金），并排除建仓期未满6个月或净资产规模不足1亿元的基金。
• 分析结果显示，高换手率基金在特定市场环境下具有显著优势，尤其在风格轮动频繁的时期。

结论

• 长期来看，换手率次低的基金组合累计收益表现最好。
• 在市场风格轮动加快时，高换手率基金的表现更优，能够更快捕捉市场主线。
• 价值投资并不意味着不换手，基金经理应根据市场环境灵活调整换手策略，以兼顾短期收益与长期收益。
• 基金规模对换手率的影响显著，随着规模增加，换手率可能下降，但灵活调整行业配置仍是提升收益的关键。