20260401-中信证券-晨报_DeepSeek新模型展望_5页_267kb

文档内容总结

一、重点推荐：DeepSeek下一代模型展望

核心内容

• 模型升级方向：2026年以来，国产大模型厂商聚焦Agent及代码能力升级，DeepSeek下一代模型有望延续高性价比开源模型路线。
• 能力提升：新模型将增强记忆功能、支持超长上下文处理，并精进代码和Agent能力，同时补齐多模态短板。
• 投资机遇：该模型的发布将带来模型原厂、AI应用、AI基础设施方向的新投资机会。

风险因素

• AI核心技术发展不及预期
• 应用拓展不及预期
• 算力降本不及预期
• AI被不当使用造成严重社会影响
• 数据安全风险
• 信息安全风险
• 行业竞争加剧

二、公用环保行业分析：用电增速回归常态，结构变化重塑需求

核心内容

• 用电量增长：2025年我国全社会用电量同比增长5.0%，较2024年回落1.8个百分点。
• 弹性系数变化：GDP用电弹性系数首次回落至1.0，显示结构性因素是用电需求放缓的主要原因。
• 行业结构：传统高耗能行业景气度下行，新兴高端制造业增速阶段性回落，但二产用电仍具韧性；三产用电增长基本稳定。
• 未来展望：预计2026-2028年全社会用电量增速分别为5.4%、5.2%、5.0%。

风险因素

• 全社会用电增长不及预期
• 市场交易电价大幅下行
• 燃料成本大幅上行
• 新能源项目造价成本大幅波动
• 电力体制改革推进不及预期

三、亮马组合：构建相对脱敏于地缘走向的组合

核心内容

• 组合目标：构建一个相对脱敏于地缘走向的月度金股组合，聚焦基本面强、调整幅度大但近期企稳的品种。
• 三大线索：
  1. 前期调整较大、近一周股价企稳且基本面强的品种，如铬、铜、稀土。
  2. 需求叙事独立于宏观环境、具备产业趋势的品种，如船发动机、风电、碳化硅、户用储能、创新药。
  3. 具备刚需但供给受约束的品种，如草甘膦和制冷剂。

风险因素

• 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧
• 国内政策或经济复苏不及预期
• 各行业竞争日益加剧
• 原材料成本上行
• 地缘政治形势超预期变动

四、中采PMI制造业景气改善，价格加速回升

核心内容

• PMI数据：2026年3月制造业PMI显著回升，主要受价格回升和节后复工影响。
• 需求与生产：需求端回暖好于生产端，价格指标大幅提升，显示一季度名义GDP增速修复确定性较高。
• 行业表现：上游行业、高技术制造业、装备制造业景气度较高；消费品行业回归荣枯线之上；中下游行业如纺服、化纤、橡胶塑料景气度偏弱。
• 非制造业：服务业景气较好，建筑业修复弱于季节性。
• 展望：全球通胀回升为基准假设，对我国出口和中上游行业有利，但需关注行业利润再分配效应。

风险因素

• 中美贸易摩擦程度超预期
• 我国经济发展面临的外部环境恶化
• 国内外需求复苏不及预期
• 美联储货币政策超预期

五、债市启明：解读“十五五”规划纲要中的财税部分

核心内容

• 政策定位：2026年作为“十五五”规划开局之年，国家财政治理的核心任务是增强高质量发展动力、完善收入分配制度、健全宏观经济治理体系。
• 政策调整：继续实施“更加积极的财政政策”，资金规模与政策工具组合有所提升。
• 地方财力：增加地方自主财力，上移事权和支出责任，缓解基层压力，确保财力与事权相适应。

风险因素

• 宏观政策超预期变动
• 流动性超预期收紧
• 金融监管超预期趋严

六、恒生科技指数规则优化解析

核心内容

• 优化内容：恒生指数公司对恒生科技指数主题要求进行了优化，要求成份股业务须与六大科技主题中的任意一项高度相关。
• 子主题细化：在各科技主题下加入相关子主题，以更清晰界定科技属性。
• 影响意义：提升指数编算的可验证性、科技属性约束、潜在成分股的可规划性及指数配置价值的代表性。

风险因素

• 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧
• 海外央行货币宽松不及预期
• 地缘冲突蔓延
• 新兴科技赛道景气度不及预期

七、近期重点报告回顾

主要报告主题

• 策略聚焦：围绕中国优势制造业、AI相关投资、定价权争夺、市场波动等展开分析。
• 市场观点：强调关注资源和传统制造的定价权提升，以及AI对市场的影响。
• 行业分析：涵盖多个行业，包括传媒、公用环保、债市、科技等，分析其发展趋势与投资机会。

八、即将召开的会议与活动

主要活动

• 4月1日：
  • 鹰瞳科技2025年年报业绩会
  • 保利物业2025业绩交流
  • 健康元2025年年报业绩电话会
  • 2026年4月可转债组合推荐与策略展望
• 4月2日：
  • 英诺赛科2025年年报业绩交流会
  • 华润啤酒2025年业绩交流
  • 乳制品深加工：产业升级正当时，龙头乳企前景阔
  • AI产品评测系列（1）：腾讯系“龙虾”产品
  • 家电板块一季报业绩前瞻

其他活动

• 中信证券第八季谈经论策论坛（4月9日）

九、关于中信证券研究

核心信息

• 研究网站：https://research.citics.com
• 免责声明：
  • 本文节选自中信证券研究部发布的《晨会》报告，具体分析内容请详见报告。
  • 通过微信形式制作的资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者。
  • 非专业投资者应联系客户经理，完成投资者适当性匹配后方可使用相关服务。
• 重要声明：文档附有免责声明及风险提示，强调信息的准确性和使用范围。

十、总结

文档围绕AI大模型发展、公用环保行业用电趋势、亮马组合构建、制造业PMI回升、债市政策解读、恒生科技指数规则优化等主题展开，内容涵盖行业分析、投资策略、政策解读、会议预告等多个方面，为投资者提供了全面的市场洞察和决策参考。各部分均包含核心观点、关键信息与风险提示，帮助读者理解当前市场环境与未来趋势。