20230801-国金证券-固收专题报告_三季度债市上行的三个风险因素_16页_2mb

制造业PMI分析

7月制造业PMI录得49.3%，较上月回升0.3%，仍低于枯荣线。需求边际回暖、库存阶段性见底带动企业采购量回升并出现累库迹象。价格指数大幅上行，原材料购进价格和出厂价格分别回升7.4%和4.7%，预计三季度PPI降幅或收窄。

非制造业PMI分析

服务业商务活动指数录得51.5%，较上月下行1.3%；建筑业活动指数录得51.2%，较上月下行0.45%。高温多雨天气对建筑业造成影响，但服务业在暑期带动下保持较高景气度。

基建与政策因素

国务院常务会议审议通过《推进城中村改造的指导意见》，预计对基建及地产建安投资形成支撑。中央政治局会议提出就业、消费、产业等稳增长重点工作，相关政策陆续落地。

债市风险因素

1. 稳增长政策落地冲击：地产、基建、促消费政策若超预期回暖，将推动债市波动。
2. 债市供给冲击：专项债发行提速，利率债供给增加，加上隐债化解试点推进，对债市形成资金面压力。
3. 股债跷跷板影响：居民风险偏好提升，资金或流向股市，导致债市波动加剧。

当前市场表现

利率债收益率普遍上行，10Y-1Y期限利差收窄。央行净投放资金，资金利率整体下行。信用债收益率上行，信用利差走阔。

策略建议

短期债市利率上行风险可控，预计围绕2.65%中枢波动。需关注稳增长政策落地对基本面的支撑效果，政策超预期或 economic修复超预期可能带来风险。